隆华科技(300263):新材料业务表现亮眼 发展前景广阔

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王宗超/李斌/何亮/江翰博 日期:2020-05-01

新材料业务表现亮眼,未来发展前景广阔,维持“买入”评级

    公司发布2019 年报,期内实现营业收入18.74 亿元,同比增长16.28%;实现归母净利润1.74 亿元,同比增长28.36%,业绩增长基本复合我们预期(营收和归母净利润预期值为19.20 亿元和1.80 亿元)。公司2020 年一季度实现营业收入2.85 亿元,同比下降19.46%,归母净利润4716.77 万元,同比增长58.05%。公司积极布局新材料业务,目前新材料业务利润占比稳步提升,环保业务维持稳定,成功实现战略转型,看好公司未来发展潜力。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.28/0.35/0.42 元,目标价范围10.05~10.22 元,维持“买入”评级。

    新材料业务表现亮眼,成为公司成长核心驱动力

    2019 年,公司靶材及超高温特种功能材料实现收入2.30 亿元,同比增长23.62%,毛利率27.71%,同比提升2.77 个百分点。公司不断提升钼靶、ITO靶材等产品在客户端的综合竞争力,随着以OLED 为代表的电子显示及半导体行业市场需求持续放量,公司作为上游核心靶材供应商步入了快速发展期。新型高分子及其复合材料实现收入4.02 亿元,同比增长252.01%,毛利率42.15%,同比下降16.69 个百分点。随着军改后装备新型号逐步量产,公司PMI 泡沫、舰船用复合材料等产品保持快速增长态势;此外复合轨枕产品规模化应用于地铁、铁路等轨道交通领域。二者构成公司成长核心驱动力。

    传统业务整体经营保持稳健,销售及管理费率不断降低

    2019 年,公司工业换热节能设备实现收入8.50 亿元,同比减少1.48%,毛利率27.53%,与去年同期几乎持平;环保水处理产品及服务实现收入3.92亿元,同比减少12.59%,毛利率27.04%,同比提升3.68 个百分点。两项传统业务的毛利润贡献基本与2018 年持平,整体经营保持稳健。2019 年,公司销售费用9466 万元,销售费率5.05%,同比下降0.7 个百分点;管理费用1.27 亿元,且其中还包括了2402.5 万元的股权激励费用,管理费率6.80%,同比下降0.27 个百分点。公司销售及管理费率的不断降低,进一步刺激了利润增长。

    看好公司靶材及高分子新材料业务未来发展潜力,维持“买入”评级

    根据公司2019 年经营情况,我们调高了新材料业务增速预期,下调了传统业务增长预期, 预计公司2020-2022 年分别实现营业收入20.52/23.69/27.90 亿元(2020-2021 年前值为22.87/27.40 亿元),EPS分别为0.28/0.35/0.42 元(2020-2021 年前值为0.26/0.34 元)。采用分部估值法,根据Wind 一致预期,分别给予公司传热业务板块、环保业务板块、新材料业务板块2020 年14~14.5、13-13.5、44~44.5 倍PE 估值,总市值区间为91.96~93.54 亿,对应公司目标价范围为10.05~10.22 元。公司新材料业务发展潜力广阔,维持“买入”评级。

    风险提示:军费增长及军民融合推进低于预期,靶材国产化进程低于预期。