光大银行(601818):营收利润增速稳健 财富管理发力

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟 日期:2020-05-01

营收利润增速稳健,财富管理发力

    公司于4 月28 日发布2020 年一季报,1Q20 归母净利润同比+11.3%,增速较2019 年+0.3pct。公司净利润和营收均实现双位数增长,不良贷款率继续下行,财富管理业务发力。我们预测2020-22 年EPS 0.78/0.89/1.02元,目标价4.60~4.93 元,维持“买入”评级。

    资产投放力度加大,息差有所下降

    1Q20 年化ROE 为12.33%(同比-79bp)。Q1 营收、归母净利润增速均为两位数,分别为10.2%、11.3%,分别较2019 年-10.3pct、+0.3pct。3 月末总资产、贷款、存款增速分别为+15.7%、+15.4%、+24.2%,较2019年末+7.1pct、+3.4pct、+6.9pct,存款增速亮眼。Q1 贷款投放较快,我们认为主要投向对公贷款;此外,Q1 还配置了较多交易性金融资产(单季环比+28.1%)。我们测算2020 年Q1 净息差较2019 年全年-5bp,主要原因是生息资产收益率下行幅度快于计息负债成本率(主要由同业负债贡献)。

    不良率继续改善,资本充足率微降

    3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.55%、182%,季度环比-1bp、+1pct。

    公司2019 年即收紧信用卡等消费类贷款的投放,个人贷款占比下降,我们预计消费贷款资产质量受疫情影响相对较小。Q1 单季年化信贷成本环比下降25bp 至2.07%,同比-2bp:Q1 单季年化不良贷款生成率环比-39bp至1.70%,同比持平,不良生成压力不大,信用风险处于可控区间。3 月末三级资本充足率分别为13.10%、10.83%、9.05%,季度环比-37bp、-25bp、-15bp,加大资产投放力度对资本的占用增加。

    财富管理发力,资管和云缴费收入高增

    公司战略目标为“一流财富管理银行”,正把全行经营管理行为与发展战略目标紧密结合。董事会决议拟设立一级部门私人银行部、渠道管理部/消费者权益保护部、国际业务部,从客户、渠道、国际发展等方面服务财富管理战略。3 月末零售存款突破8100 亿元,较上年末大增17.8%;零售AUM达1.8 万亿元,较上年末+5.5%;个人客户数、私行客户数分别为1.05 亿户、3.37 万户,较上年末+4.1%、+4.6%,财富管理业务稳步发展。Q1 资管业务手续费收入同比+284%(我们测算约5.1 亿元),云缴费业务收入同比+51%(我们测算约1.6 亿元),虽然体量不大,但处于高速增长通道。

    目标价4.60~4.93 元,维持“买入”评级

    我们维持原预测,2020-22 年归母净利润增速为10.2%/13.4%/14.5%,EPS为0.78/0.89/1.02 元,2020 年BVPS 6.57 元,对应PB 0.55 倍。可比公司2020 年Wind 一致预测PB 0.68 倍,公司向财富管理转型的动能较大,成效逐渐显现,应享受一定估值溢价,我们维持2020 年0.70~0.75 倍目标PB,维持目标价4.60-4.93 元。

    风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。