国电南瑞(600406)年报及一季报点评：信通、集成高速增长 业绩符合预期

　　核心结论

    　　事件：公司发布19年年报，实现营收324.24亿元，同增13.61%；实现归母净利润43.43亿，同增4.35%；实现扣非净利润41.49亿元，同增14.66%；20年一季度实现营收38.74亿，同增3.27%；实现归母净利润0.76亿，同减1.03%；实现扣非净利润0.50亿，同增5.58%，业绩符合预期。

    　　信通和集成业务高速增长，电网自动和和继保业务稳定增长。19年公司电力自动化信息通信业务保持高速增长，营收49.84亿，同增30.37%，毛利率25.33%，新签合同同增超30%；集成业务实现营收13.85亿，同增173.57%，毛利率38.97%。电网自动化及工业控制业务市占率稳中有升，实现营收184.97亿，同增10.39%，毛利率28.68%；继电保护及柔性输电业务市占率提升、新签合同快速增长，实现营收57.29亿，同增6.55%，毛利率34.52%。

    　　加强费用管控，加大研发投入。19年公司销售费用率4.90%，同降0.37PCT；管理费用率2.51%，同增0.27PCT，系公司规模扩大，管理人员薪酬和员工激励股份支付增加；公司加快技术创新，深化特高压、智能电网关键技术研发，19年研发投入22.12亿，占年度营收的6.82%；财务费用率-0.08%。

    　　特高压投资重启，电力物联网发展趋势不改。国家电网表示20年特高压建设项目的投资规模将达1811亿，可带动社会投资3600亿，整体规模近5411亿。

    　　公司作为特高压直流输电换流阀和控制保护系统龙头企业，有望充分收益。

    　　电力物联网仍是国网20年重点工作，公司作为国内电网安全稳定控制和调度领域唯一一体化整体解决方案的供应商，将助力大电网安全稳定运行。

    　　投资建议：公司为国内电网信息化、智能化领域龙头，预计公司20-22年归母净利润为51.60/58.38/65.46亿，EPS分别为1.12/1.26/1.42元，对应估值分别为17.5/15.5/13.8倍，给予20年22倍估值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电网投资不及预期；特高压项目推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下滑等风险