天赐材料(002709):上半年业绩大幅增长 迎来经营拐点

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:游家训/刘珺涵 日期:2020-05-01

公司发布一季报。Q1 实现收入、归上净利润、扣非净利润分别为5.3、0.42、0.41亿元,分别同比下滑3.5%、增长45.1%、增长60%。同时,公司估算上半年净利润1.95-2.54 亿元,同比增长286%-402%。公司上半年业绩超预期,主要系卡波姆出货量、单价双升;同时,添加剂、新型锂盐的应用带动公司电解液业务盈利能力有所提升提升。公司日化、电解液业务竞争力近几年得以巩固,2020 公司经营将有大的转机。维持强烈推荐评级,调整目标价为34-37 元。

    一季度、中报业绩接连超预期。Q1 业绩高增长主要系1)受疫情影响,免洗消毒类产品需求剧增,带动公司卡波姆产品量价齐升;2)添加剂与新型锂盐应用带动电解液盈利能力提升;3)日化业务稳中有增。此外,Q1 正极、选矿等业务受疫情影响开工率较低,折旧摊销高,估计仍有几千万元亏损。公司预告中报业绩1.95-2.54 亿元,同比增长286-402%,主要系1)卡波姆产品需求旺盛,同时优化产品结构,加大高毛利型号产品的销售;2)电解液和其他日化产品盈利能力的提升。

    卡波姆业务带来显著的利润增量。受疫情影响,全球免洗消杀用品需求剧增,消毒液中的增稠剂粉末卡波姆需求也相应突增。Q1 公司卡波姆产品销量806吨,3 月单月较2019 年提升一倍。同时,短期需求大幅增长产品供不应求,卡波姆产品价格快速增长。估算公司Q1 卡波姆营收约0.53 亿元,对应不含税单价约6.5 万元/吨,较2019 年提升近50%。从行业采购数据来看,常用的卡波姆产品市面价格已达120-140 元/kg。预计在Q2 公司高毛利产品加速投放后,出货单价仍将提升。我们预计,全球粉末卡波产品供应进展可能会维持一段时间,并可能给公司带来较大的利润增量。

    电解液业务盈利能力回升。20Q1 公司出货量同比基本持平,约0.85-0.9 万吨,市占率约30.9%,进一步提升。经过前2 年激烈的价格战,电解液价格基本见底,20Q1 含税价维持在4 万元/吨左右。随着未来国内大客户需求自然增长,以及海外标杆客户开始放量,公司电解液业务出货预计将持续增长。同时,公司过去持续在电解液上游溶质、添加剂进行研发投入。目前,公司液体六氟磷酸锂已经开始在标杆客户中大规模使用,LiFSI 与DTD、LFO 等新型锂盐与添加剂也开始商业化应用,有望带来较好的回报。

    投资建议。公司卡波姆产品有较强的竞争力,预计该业务将给公司带来显著的利润增量。公司电解液业务方面,液体六氟、新型添加剂有望带来好的回报。维持强烈推荐-A 评级,调整公司目标价为34-37 元。

    风险提示:电解液出货与盈利不及预期,公司正极大板块亏损扩大。