银泰黄金(000975)：受益黄价大涨和大柴旦贡献 Q1利润大增六成

　　公司公布2020 年一季度报，一季度实现营业收入19.4 亿元，比去年同期增长71.8%；归母净利润2.7 亿元，同比增61%。

    青海大柴旦贡献一季度利润主要增幅：2019 年4 月26 日，青海大柴旦复产，当年销售黄金1.45 吨，占全年黄金销售量的25%。去年一季度没有生产，因此今年一季度产量均为增量。去年下半年，青海大柴旦净利润1.7 亿元，平均一个季度0.87 亿元。今年一季度净利润同比增1.04 亿元。一季度黄金价格较去年下半年均价高67 元/g，涨幅23%，同比增幅24%。

    几个主要经营指标：1、营业收入大幅增加72%，主要是贸易子公司银泰盛鸿贡献。综合毛利率也因此大幅下降24.5%；2、现金流改善明显，经营活动产生的现金流量净额9.5 亿，上市以来最高。

    今年各金属产量均将有较大幅度增加：玉龙矿业2019 年产量砍半，今年预计将恢复。吉林板庙子由于去年未能如期办理采矿证延期，生产受影响，今年预期恢复。黑河银泰扩产项目已经在中国黄金协会审查通过，选矿厂改造施工接近完工，采选系统扩建验收后，选矿处理能力将从700 吨/日扩大到1200吨/日。青海大柴旦，去年生产仅8 个月，今年贡献产量将进一步提升。

    盈利预测：为应对疫情对经济的冲击，全球央行采取货币宽松的刺激措施，美联储开启无限量QE，货币利率下行、通胀压力上升叠加黄金的避险属性，预计将推动金价继续上行。去年矿产金银占毛利润的88%，预计今年将提升到93%，利润明显受益金价上涨，加上矿产金和银的产量有望有较大幅度增长，预计今年利润增幅较大，2020-2022 年分别实现净利润14.7/16.3/16.2亿元，对应市盈率22X/20X/20X。假设今年成功收购贵州鼎盛鑫83.75%的股权，按照30 亿元除以12.29 元/股计算，需要非公开发行2.44 亿股，发行之后总股本增加至22.27 亿股，对应市盈率摊薄至25X/22X/22X，在黄金板块具有较强竞争力，给予强烈推荐评级，维持 “强烈推荐-A”投资评级；

    风险提示：铅锌金银价不及预期，采矿权证等办理进度不达预期，生产出现安全问题、贵州鼎盛股权收购失败等。