新城控股(601155)季报点评：一季度拿地谨慎、在手现金充裕支持后续投拓

　　事件：

    　　公司发布2020 年一季度财报，报告期内公司实现营业收入70.91 亿元，同比增长63.76%，归属于上市公司股东净利润2.73 亿元，同比增长31.96%，基本每股收益0.12 元/股。

    　　竣工结算表现优异，营收保持高速增长

    　　2019 年Q1 公司实现营业收入70.91 亿元，同比增长63.76%，归属于上市公司股东净利润2.73 亿元，同比增长31.96%，虽然受到疫情影响，公司竣工结算表现优异，实现营收和归母净利润同比大幅增长。公司销售费用率较19 年同期小幅上升1.39PCT 至9.84%，管理费用率小幅下降1.79PCT，达到11.73%。 实现一季度销售毛利率39.05%，较去年同期上升0.64PCT，销售净利率4.17%，较去年同期下降0.88PCT。

    　　销售、拿地暂缓，谨慎投资谋稳定发展

    　　报告期内，公司累计合同销售金额约309.81 亿元，比上年同期下降33.68%，累计销售面积约285.82 万平方米，比上年同期下降31.17%；签约均价10839.34 元/平方米，较19 年同期的签约均价（11248.8 元/平方米）同比下降3.64%。拿地方面，公司通过招拍挂和合作的方式获得南昌、徐州、连云港、郑州、昆明的六块土地，总出让面积26.78 平米，同比下降39.29%，需支付土地价款19.69 亿元，同比下降68.7%，均价7325.9 元/平方米，同比下降48.45%，公司20 年一季度保守拿地，控制成本，有望今年下半程加大投资力度，同时公司2020 年末拥有1.24 亿平米土地储备，满足未来2-3 年开发运营。

    　　杠杆水平处低位，中长期债务占比上升，短债覆盖倍数健康截止2020 年一季度末，公司资产负债率86.96%，较19 年同期上升1.49PCT，扣除合同负债后资产负债率41.16%，较19 年同期下降6.03PCT，负债水平有所改善；从期限结构来看，公司长期借款+应付债券占比66.18%，较19 年末小幅上升2.14PCT。长期债务占比上升，短期偿债端压力下降，且货币资金/（短债+长债到期部分）为2.11 倍，在手现金流充裕，资金状况健康。

    　　投资建议：

    　　疫情期间，公司竣工结算节奏良好，营收增速处高位，利润率、三费水平稳定，稳定的业绩锁定能力保障股东收益。公司一季度拿地持稳健态度，谨慎的投资布局谋求长远的发展。杠杆水平处于低位，偿债能力优异，有望今年下半程加大投资力度。

    　　因此，我们维持公司20-21 营业收入预测为1315 亿、 1909 亿，对应净利润为161亿、203 亿，对应EPS 为7.15 元，8.99 元，对应PE 为4.27X，3.4X。

    　　风险提示：房屋销售不及预期；房屋价格大幅下跌；投资进度不及预期