再升科技(603601)：主业稳健 口罩有望贡献弹性

　　2020Q1 收入同比增长，毛利率同比提升。20Q1 公司实现营收、归母净利润和扣非后归母净利润分别为3.21 亿元、0.64 亿元和0.61 亿元，分别同比增长11.28%、33.67%和28.03%；经营活动产生的现金流量净额0.71 亿元，相比19Q1 的0.65 亿元略有改善。一季度在疫情影响下公司仍实现增长，主要是市场需求增长、产能释放，以及新增深圳中纺。同时，20Q1 公司毛利率41.39%，较19Q1 提高7.57 个百分点；我们认为这得益于公司积极开发新产品、推行降本增效。此外，因预付原材料款项增加，20Q1 公司预付款项达0.42 亿元，较19 年末增长367.45%。

    年报。19 年公司营收和归母净利润分别为12.52 亿元和1.71 亿元，分别同比增长15.72%和7.54%。干净空气和高效节能分别贡献收入8.52 亿元、3.80亿元，分别同比增长23.75%、12.54%。公司综合毛利率为33.07%，同比增加了0.06 个百分点；其中干净空气毛利率增加1.44 个百分点，高效节能减少2.07 个百分点。17-19 年经营性现金流逐年好转，19 年收现比0.82 倍，经营活动产生的现金流量净额3.45 亿元，相比2018 年0.71 亿元改善明显。

    受新冠疫情影响，口罩迅速成为不可或缺消费品，贡献公司业绩弹性。受新冠疫情影响，口罩需求大增。作为早期研究口罩生产的企业，公司口罩业务不断壮大，KN95 口罩产品不仅符合国家GB2626-2006 标准，并入选美国FDA 官网公布的CDC 紧急授权通道（EUA）资质生产商白名单，大量出口欧美等国家和地区。为应对全球对口罩的迫切需求，公司口罩产能计划力争于20 年5 月初提升至150 万只/天，其中市场急缺的KN95（N95）口罩计划产能90 万只/天，产值达1440 万元/天，为公司贡献业绩弹性。

    非洲猪瘟催生干净空气新市场。非洲猪瘟疫情持续影响，加上国家环保政策的执行，催生了有实力、规模化的养殖企业对猪舍新风的需求。19 年公司完成在畜牧业干净空气市场的布局，并持续为牧原股份猪舍新风系统提供特制滤纸及干净空气设备，新希望也将在空气过滤设备投资6619 万元。猪舍新风建设将显著拉动干净空气设备及材料的需求。

    “干净空气”和“高效节能”领头羊，长期发展仍然看好。公司以“干净空气”

    　　和“高效节能”为主要业务模块，我们认为，两部分业务公司都处于龙头位置，且长期看这两部分业务都在发展初期，仍然看好公司未来发展。

    盈利与估值。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.44、0.57、0.70 元/股，可比上市公司2020 年预测PE 的平均数为36.4 倍，给予公司2020 年33-38 倍预测PE，对应合理价值区间14.52-16.72 元/股，“优于大市”评级。

    风险提示。新材料替代风险，下游开拓不及预期风险。