安洁科技(002635)：特斯拉出货向好 汽车电子业务迎来高成长

　　2019 年业绩符合我们预期，1Q20 业绩符合预期安洁科技公布年报及一季报：1）2019 年营收31.4 亿元，同比下滑11.8%，净利润-6.5 亿元，较2018 年的5.5 亿元大幅下滑，位于此前业绩预报亏损5-7.5 亿元区间内，符合预期，经营净现金流10.0 亿元，同比增长91.7%。2）1Q20 营收6.2 亿元，同比下滑6.7%，净利润1.4 亿元，同比下滑28.8%，位于此前业绩预报下滑20-40%区间内，符合预期，但扣非净利润7200 万元，同比增长315%。

    　　2019 年业绩大幅下滑，主要是受到威博精密等商誉减值的影响：

    　　1）公司于2019 年报计提威博精密、威斯东山21.5 亿元商誉及无形资产减值准备，此次计提之后公司商誉余额仅2.77 亿元，以后不会再形成拖累；2）剔除商誉减值及原股东补偿的影响，我们测算公司2019 年净利润应该在4.1-4.2 亿元左右。

    　　1Q20 净利润出现下滑，主要是因为去年同期公允价值变动收益较大；从实际经营来看，1Q20 扣非净利润实现高成长，主要是因为华为功能件、特斯拉汽车电子等业务的增量贡献。

    　　我们也于4 月30 日邀请安洁科技管理层与投资人电话交流，管理层对特斯拉、苹果、华为等相关业务仍持较为乐观的态度。我们认为：1）随着疫情在全球的蔓延，苹果、安卓等手机出货将面临一定挑战，从而对公司功能件、结构件等业务造成影响，但2）安洁作为苹果、特斯拉核心供应商之一，仍将跟随特斯拉出货向好、2H20 苹果新机ASP 提升而获得成长动力。

    　　发展趋势

    　　特斯拉出货向好，汽车电子业务成长迅速。近年来公司在特斯拉产品线不断突破，从电池包结构件延伸至busbar、充电端口等，ASP 持续提升。随着特斯拉上海厂产能提升及Model 3 价格下降，我们看好公司汽车电子业务迎来高成长，提升营收及利润率水平。

    　　消费电子需求承压，但2H20 动能仍然清晰。尽管疫情对需求造成影响，但我们认为2H20 苹果新机ASP 提升，及华为功能件渗透等仍将带来较为确定的成长性。

    　　盈利预测与估值

    　　疫情对手机出货量影响，下调20/21e EPS 10%/7%至0.81/1.11 元，对应当前20/21e 23.7x/17.3x P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价13%至28.00 元，对应20/21e 34.7x/25.3x P/E （46%上行空间）。

    　　风险

    　　疫情不确定性较高；智能手机及新能源汽车销量不及预期。