华峰氨纶(002064)：1Q20业绩符合预期 需求下滑2Q可能继续承压

　　1Q20 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q20 业绩：收入26.2 亿元，同比-24.5%（并表后口径）；归母净利润2.7 亿元，同比-17.5%，对应每股盈利0.06 元，符合预期。

    　　报告期内，公司毛利率提升0.3ppt 至21.9%；研发费用下降33%，主要系研发活动减少；财务费用增加77%，主要系汇兑收益增加。

    　　发展趋势

    　　外需下滑，2Q 纺服终端需求继续承压。公司的主要产品氨纶、己二酸、聚氨酯原液最大终端下游在纺织服装行业，今年受新冠疫情影响较大。我们认为内需影响基本结束，外需在一季度末及二季度仍有下行压力。公司聚氨酯原液一季度下滑幅度较大，二季度需要跟踪氨纶及聚氨酯原液需求下滑对于公司销售影响。

    　　粗旦丝热销难以拉动氨纶整体销量。4 月以来，受口罩用粗旦丝需求增加以及贸易商炒作等影响，70D/140D 价格大幅上涨，从2.9万元/吨上涨至4.2 万元/吨。我们认为粗旦丝产品在氨纶产品中占比不足10%，考虑到常规产品（40D 等）产销不理想，我们认为二季度氨纶销售继续承压。

    　　聚氨酯原液或面临量价齐跌压力。一季度受春节及疫情等因素影响，我们判断公司聚氨酯原液销量大幅下滑30%左右。二季度在外需较差的情况下，我们认为公司销售依旧承压。价格方面，4月以来鞋底原液价格从16900 元/吨下滑至15250 元/吨。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2020-2021 年盈利预测，预计净利润分别为16.8/27.4亿元，当前股价对应2020/2021 年14/9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价7.0 元，对应18 倍2020 年市盈率，较当前股价有34%的上行空间。

    　　风险

    　　落后产能淘汰低于预期，下游纺服需求大幅下滑。