弘亚数控(002833)：业务平稳发展 静待行业回暖

　　2019 年业绩基本符合我们预期

    　　公司2019 年营业收入13.1 亿元，同比增速9.8%；归母净利润3.0亿元，同比上升12.7%，对应每股盈利2.25 元。4Q19 公司实现营业收入/归母净利润分别为3.3/0.52 亿元，同比增长23.2%/131%，基本符合我们的预期。

    　　高附加值产品放量，成本管控优秀。分产品来看，2019 年数控封边机/加工中心/数控钻（含多排钻）/裁板锯分别实现收入5.5/2.5/2.5/2.0 亿元，同比+6.6%/+10.0%/+40.2%/-5.64%。2019 年公司整体毛利率下滑1.4ppt 至36.1%，销售/管理/财务费用率同比下降0.1/0.4/0.4ppt，期间费用率合计下降0.9ppt。

    　　研发投入密集，现金流质量提升。2019 年公司研发费用0.5 亿元，同比增长45.4%，“新一代长导轨六面数控钻孔中心”、“柔性封边机”、“数控钻多机连线”、 “机器人数控钻智能生产线”等新产品落地。2019 年经营活动现金流净流入3.5 亿元，同比增长17.4%。

    　　发展趋势

    　　夯实产能实力，静待行业回暖。1）公司2019 年收购合并亚冠精密、并购丹齿精工，获得土地厂房生产要素资源，落地扩产规划，并设立玛斯特智能承接意大利Masterwood 的技术转移，我们预计2020 下半年实现产能投放。2）据国家统计局数据，2020Q1 国内家具固定资产投资累计同比-29.4%，下游需求仍待改善。3）公司海外市场进一步扩展，通过经销商队伍深化渠道，2019 年境外收入3.8 亿元，占比29.0%，仍有进一步提升空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020 年每股盈利2.47 元不变，同时引入2021 年盈利预测2.79 元。

    　　当前股价对应2020/2021 年15.1 /13.4 倍的市盈率，估值合理偏低。

    　　维持“跑赢行业”评级，由于盈利预测不变和估值切换，我们上调目标价13.5%至42 元，对应17.0/15.1 倍2020/2021 年市盈率，较当前股价有12.7%的上行空间。

    　　风险

    　　下游固定资产投资下滑，市场竞争加剧等。