欧派家居(603833)：Q1亏损在预期范围内 定制龙头抗冲击能力较强

　　事件描述

    　　公司发布2020 年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入14.30亿元，同比减少35.09%；归属于母公司所有者的净亏损1.02 亿元，同比下滑210.30%，上年同期实现净利润9204.67 万元，由盈转亏；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损1.25 亿元，同比下滑265.03%。业绩基本符合预期。

    　　事件点评

    　　Q1 业绩下滑在预期范围内，与定制家具第一阵营的索菲亚、尚品宅配相比，抗冲击能力相对较强。截至29 日，已披露一季报的定制家具上市公司共有6 家，按照Q1 营收增速从高到低排序，6 家公司及对应营收增速分别为：我乐家居（5.43%）、皮阿诺（-15.52%）、志邦家居（-21.19%）、欧派家居（-35.09%）、索菲亚（-35.58%）、尚品宅配（-47.46%）。欧派作为行业营收规模第一的上市公司，Q1 营收下滑幅度低于索菲亚和尚品宅配，表现出优秀的经营能力和稳健性。

    　　Q1 期间费用大幅增加，拖累毛利率、净利率下滑，仍在有限范围内。

    　　Q1 公司毛利率、净利率分别为23.87%、-7.10%，较去年同期变化-10.35、-11.28pct。销售期间费用率为33.49%，较去年同期增加4.44pct。其中，销售费用率13.89%（+0.09pct）；管理费用率20.16%（同比+5.21pct），研发费用同比下降34.04%；财务费用率-0.56%（-0.85pct），主要是资金利息收入增加所致。

    　　地产端、政策端和全面复工复产三方面因素利好公司业绩触底反弹。

    　　地产边际数据回暖，家具家装消费的需求转化和客户流量将有好转。随着我国新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作的持续推进，全国建材家居市场复工复产明显加快，全国规模以上建材家居卖场3 月销售额为328.5 亿元，环比上涨8438.72%。此外，国家和地方出台一系列的促进消费回补释放的政策逐步落地见效，预计Q2 家具消费情况会逐步恢复。

    　　投资建议

    　　预计公司 2020-2022 年实现归母公司净利润为19.49、22.05、25.65 亿元，同比增长5.96%、13.11%、16.37%，对应的EPS 为4.64、5.25、6.11元，PE 为23.27、20.58、17.68 倍，维持“增持”评级。