苏泊尔(002032):Q1经营调整 期待未来改善

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张立聪/李奕臻 日期:2020-05-01

  事件:苏泊尔公布2019 年年报与2020 年一季报。公司2019 年实现收入198.5亿元,YoY+11.2%;实现业绩19.2 亿元,YoY+15.0%。折算2019Q4 单季度实现收入49.6 亿元,YoY+11.2%;实现业绩6.7 亿元,YoY+18.8%。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.33 元(含税),分红占比当期业绩67.9%,按最新收盘价计算股息率2.0%。2020Q1 公司实现收入35.8 亿元,YoY-34.6%(调整口径为YoY-30.3%);实现业绩3.1 亿元,YoY-40.4%。受疫情影响,公司电商缺货、线下客流下滑,导致Q1 收入同比下降。

      受疫情影响,Q1 收入明显下滑:公司Q1 收入降幅大于同行企业,我们分析,其原因为:1)受疫情影响,公司Q1 线下门店客流量明显下降,销售下滑。2)从2 月中旬~3 月中旬,苏泊尔电商缺货严重,影响线上出货。通过产业调研,我们了解到,3 月20 日之前,公司武汉生产基地的生产、发货属于停滞状态,影响电商销售,但目前已逐步恢复正常经营。需要一提的是,虽然Q1 公司线上发货量下滑,但是零售端仍保持了一定增长。展望之后的几个季度,随着国内工厂复工,生产恢复正常,内销或有改善;公司外销业务与海外疫情发展情况相关,需要密切跟踪。

      低毛利业务占比提升,Q1 毛利率下降:根据公告,苏泊尔Q1 毛利率为24.0%,同比-7.3pct。公司盈利能力有所下降,其成因为:1)Q1 较低毛利率的线上渠道占比提升。2)Q1 外销业务占比提升,拉低毛利率。3)Q1 收入口径调整,对毛利率产生一定负面影响。

      与SEB 关联交易额保持稳定:根据公告,2020 年,苏泊尔与SEB 预计关联交易额为47.2 亿元,YoY-2.4%,好于资本市场预期。通过产业调研,我们了解到,虽然欧美市场受疫情影响,需求下滑,但是部分海外工厂停业,SEB 将采购订单转移给了苏泊尔,所以双方预计关联交易额未有大幅下滑。

      投资建议:苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌,市场份额保持领先。长期来看,考虑到其产品结构不断优化,我们认为,公司业绩将保持快速增长。我们预计公司2020 年~2021 年的EPS 分别为1.94/2.36 元,维持买入-A 的投资评级,12 个月目标价为82.60 元,对应2020 年35 倍动态市盈率。

      风险提示:原材料价格可能大幅上涨,汇率波动的风险