宁波高发(603788)年报点评报告：受益轻资产+优管理20Q1业绩平稳

　　事件概述：事件一：公司19 年实现营收9.44 亿元，同比下降26.8%；归母净利润1.78 亿元，同比下降17.1%；扣非归母净利润1.51 亿元，同比下降12.5%。此外，公司拟每股派息0.6 元。

    　　事件二：公司20Q1 实现营收1.70 亿元，同比下降23.5%；归母净利润0.36亿元，同比下降15.3%；扣非归母净利润0.33 亿元，同比下降17.2%。

    　　事件评论：

    　　受汽车行业产销整体下滑影响，19 年公司营收同比下降26.8%。其中：1）档位操纵器：4.4 亿元，同比下降-26%；2）拉索：2.5 亿元，同比下降14.4%；3）电子油门：1.3 亿，同比下降22.0%。营收下降致使单位营业成本有所上升，因此毛利率同比下降0.4 个百分点33.3%。三费费用率11.0%，同比下降0.8 个百分点。其中，由于公司转让雪利曼股权（不再并表），销售费用同比下降21.6%至0.55 亿元，营收占比约5.8%；管理费用（包含研发）同比下降21.3%至0.66 亿元、营收占比约7.0%。此外，由于两家公司不再并表，之前年度计提的商誉减值准备减少，致使资产减值损失减少0.52 亿元。最终公司实现归母净利润1.78 亿元，同比下降17.1%。19Q4 公司实现营收2.86 亿元，同比增长5.4%，环比增长29.7%；毛利率32.7%，同比下降2.2 个百分点，环比下降1.0 个百分点；实现归母净利润0.38 亿元，同比增长335.5%，环比下降25.2%。

    　　轻资产+优管理，20Q1 利润率回升。20Q1 公司实现营收1.70 亿元，同比下降23.5%，环比下降40.6%；毛利率30.5%，同比下降4.1 个百分点，环比下降2.2 个百分点；三费费用率8.57%，同比下降4.8 个百分点，环比下降3.4 个百分点。净利率同比和环比分别提升1.8 和7.6 个百分点至21.1%；最终实现扣非归母净利润0.33 亿元，同比下降17.2%，环比增长9.5%。

    　　业务持续拓展，合资大门逐步打开，静待行业与自主转暖。公司主要产品电子变速操纵器已取得包括吉利汽车、长城汽车、上汽乘用车、比亚迪汽车、奇瑞汽车、东风汽车、上汽大通、江铃汽车等多家主机厂的配套资格。

    　　电子油门踏板取得广汽乘用车的配套资格。公司也已开始与合资主机厂接洽，并通过长安马自达潜在供应商审核，离成为合资品牌供应商再进一步。

    　　随疫情转暖和政策落地，全年无须过分担忧。而随着行业和自主品牌的销量转暖，公司业绩有望具备较大的修复空间。

    　　投资建议：

    　　由于疫情影响，下调公司20-21 年归母净利润，由2.6、3.2 亿元下调至2.0、2.5 亿元，EPS 为0.91、1.13 元/股，对应PE 为16、13 倍，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：汽车产销、新客户拓展、变速操纵器升级速度不及预期等。