思创医惠(300078)：业绩符合预期 医疗信息化业务一季度高增长

业绩符合预期。公司2019 年实现营收15.74 亿元，同比增长21.58%；净利润1.48亿元，同比增长2.88%；扣非净利润1.43 亿元，同比下降8.24%。

    医疗信息化业务一季度高增长。公司2020 年Q1 实现营收3.33 亿元，同比增长10%；净利润0.22 亿元，同比下降23.14%；扣非净利润0.14 亿元，同比下降46.48%；若将同比增加的457.81 万元股权激励费用简单还原计算，则净利润同比下降约7.25%。分业务来看，商业智能业务营业收入同比下降约2.24%；医疗信息化业务营业收入同比增长约29.49%，超过A 股医疗信息化行业一季报平均营收增速。

    高研发投入，持续增强核心竞争力。公司近年来研发投入规模持续增加，2019年研发投入为1.61 亿元，占营收10.24%，高研发投入确保了公司的产品的核心竞争力持续提升。1）架构：公司以打造医疗行业的“Android”为目标，在业内率先研发了智能开放平台的技术架构，通过持续创新将开放式架构进一步发展为微服务框架体系，实现医院业务的快速部署和重构及一站式生命周期管理，支撑医疗信息化的个性化、专科化应用，提高用户体验。2）研发理念：将国际上先进的医疗服务评审标准（诸如JCI、HIMSS 等）的理念融入公司的产品架构设计，使公司产品较好地吻合了国际市场的发展趋势，是国内首家能够给境外医院提供符合国际标准的整体信息化建设服务的企业。3）人工智能技术：公司以自主研发的医疗人工智能认知引擎ThinkGo 持续打造临床单病种辅助机器人，已经在多个病种实现落地。4）物联网智能传感器技术：公司自主研发的体温监控、人工智能出药系统、人体步态监控等数据算法先后获得医疗系统认可。

    稳步推进治理结构的优化。1）完成股权激励授予。公司近期完成股权激励授予。股权激励计划涉及的激励对象共计66 人，全部为核心技术人员和核心业务人员，股权激励计划有望增强核心技术和业务人员的积极性和凝聚力；2）股权结构持续优化。公司目前实际经营由董事长章笠中掌管；而另一方面，原控股控股路楠尽管前期已经退出董事会，不再涉及公司具体经营。上述情况的存在，导致市场较为担忧公司的治理结构问题。根据公告，从2019 年底开始，原控股股东路楠加速减持上市公司股权。截止2020 年1 季度末，路楠及博泰投资合计持股比例降至14.04%，与章笠中及杭州思创医惠集团 合计的13.29%持股比例正在快速拉近。

    公司是新一轮医疗信息化建设浪潮的最大受益者之一。我们在前期深度报告《医疗信息化：水大鱼大、精彩无限》详细阐述新一轮医疗信息化建设浪潮至少持续3-5 年，而建设重点之一就是围绕以集成平台、临床数据中心为代表的医疗中台业务系统全面升级。公司在业内率先研发的智能开放平台的技术架构，是该领域的行业领军企业，具有良好的业内口碑，将成为新一轮医疗信息化建设浪潮的最大受益者之一。

    投资建议：公司是新一轮医疗信息化建设浪潮的最大受益者之一。跟踪公司的订单增速、交付周期，我们预计公司2020 年开始进入高速增长期，预计2020、2021 年EPS 分别为0.28、0.44 元，维持买入-A 评级，6 个月目标价20 元。

    风险提示：行业竞争加剧导致毛利率降低，医院信息化投入降低。