深度*公司*光大银行(601818)：存款增长亮眼 业绩平稳增长

　　光大银行1 季度存款表现亮眼，促进负债端结构的优化，资产端规模扩张速度加快，部分对冲息差收窄的影响。公司1 季度营收放缓，但预计增速依然优于同业平均。维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    营收增速放缓，业绩平稳增长

    　　光大银行1 季度营收同比增10.2%，较2019 年（20.5%）明显放缓，其中，利息净收入、手续费净收入分别同比增12.0%、5.48%，较2019 年下行18.4、11.7个百分点，但预计公司营收增速依然好于同业平均水平。在营收增速放缓情况下，公司1 季度拨备计提力度有所减小，使得1 季度净利润同比增速较2019年小幅提升0.3 个百分点至11.3%。

    存款表现优异，负债端成本率持续改善

    　　根据我们测算，公司1 季度息差环比2019 年4 季度下降8BP，其中资产端收益率下行幅度（14BP）大于负债端成本率（7BP）。我们认为1 季度负债端成本率的下降，一方面是由于负债端存款占比提升，另一方面受益于同业负债成本压力的缓解。公司1 季度存款表现优异，环比增17%，存款增速预计为同业前列，带动存款占比较2019 年末提升3.6 个百分点至73%。1 季度资产规模扩张速度加快，1 季度资产规模环比增10.5%，其中信贷环比增6.76%，证券投资和同业资产分别环比增11%、111%，资产结构中信贷占比的下降以及监管引导实体经济融资成本下降均对加大资产端收益率下行压力。

    1 季度不良率环比下降，不良生成速度放缓

    　　公司1 季末不良率为1.54%，环比下降1BP，我们预计1 季度不良率的下行与监管对疫情影响企业、个人给予临时展期等政策支持相关。根据我们测算，公司1 季度不良生成率为1.7%，环比4 季度下行31BP。考虑到疫情对资产质量影响可能存在滞后性，需要关注公司关注类贷款占比以及后续的不良生成情况。公司1 季末拨备覆盖率环比提升0.6 个百分点至182%，拨贷比环比下降1BP 至2.82%，我们认为公司整体资产质量风险可控。

    　　估值

    我们维持公司2020/2021 年EPS 为0.79/0.87 元的预测，对应净利润增速为10.9%/9.7%，目前股价对应2020/2021 年PB 为0.55x/0.50x，公司具备低估值、高股息（5.5%，2020 年）特点，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    经济下行导致资产质量恶化超预期。