九阳股份(002242)：新营销、新产品、新增长

　　报告导读

    　　公司4 月29 晚间公告2020 年一季报。

    　　投资要点

    公司一季度收入-5.37%，下滑幅度小于行业

    　　公司一季度实现营业总收入17.02 亿元，同比下降5.37%；实现归母净利润1.47 亿元，同比下降9.91%。疫情对公司生产、物流、线下门店销售多方面影响较大，据奥维云网（AVC）全渠道推总数据显示，2020 年Q1 小家电（电饭煲、电磁炉、电压力锅、电水壶、豆浆机、料理机）零售额规模为114.9 亿元，同比-23.7%，公司整体表现好于行业。

    新营销配合新产品，疫情下实现内销正增长

    　　由于疫情对线下零售业务的冲击，公司及时调整了销售策略，在满足疫情防控要求的前提下，通过自建的新零售体系、系统化的全民直播体系等方式，努力实现了内销业务的正增长。公司通过明星网红、KOL、KOC 的直播带货矩阵，主推除菌消毒类产品和网红小品类LINE 系列厨电产品，今年公司还将推出更多适合新经济时代主力消费群体的新品，在社交电商、在线直播、O2O 新零售等不同领域实现跨界运营。

    　　公司今年产品方向有三个维度策略：1、核心SKY 系列推新，同时价格端下沉，进入更多中国家庭。2、在网红新品三明治机、环杯垫、养生壶、面条机等产品上注重颜值设计，持续发力。3、在净水器、蒸汽拖把等提升生活品质的健康类产品上创新，增长空间较大。

    　　公司将在五一节后和三季度两个时间节点陆续推出一些新品，预计二季度和三季度新品会持续拉动内销增长。外销方面，由于欧美下半年是旺季，预计受疫情影响不大，2020年计划目标预期可以达成。

    盈利能力相对平稳，经营现金流健康

    　　2020 年一季度毛利率提升0.61 个百分点至33.34%。销售费用率提升0.67 个百分点至13.92%，管理费用率提升0.14 个百分点至3.54%，研发费用率提升0.3 个百分点至4.49%。

    　　公司净利率下降0.30 个百分点至8.57%，预计疫情过后会恢复至以往水平。经营现金流净额1.43 亿，同比小幅下滑19.35%，公司一直保持着健康的现金流及储备，可以较好应对疫情突发情况。

    盈利预测及估值

    　　从阿里平台数据看，九阳厨房小家电产品一季度实现销售额11.88 亿元，同比增长39.8%，1 月/2 月/3 月/4 月（预计）分别同比+2%/+52%/+64%/+54%。预计二季度销售额增长在50%以上，全年同比增长超过30%。我们预计公司2020-22 年归母净利润分别为9.06 亿元、10.14 亿元和11.42 亿元，同比增速分别为9.9%、11.9%和12.7%，对应PE 分别为26.6 倍、23.8 倍和21.1 倍，给予“买入”评级。

    风险提示

    　　新品推广不及预期；国内竞争格局加剧；出口放缓；原材料价格和汇率大幅波动