汇顶科技(603160)：保持研发高投入 看好长期发展趋势

　　事件概述

    　　公司发布2019 年年报及2020 年一季报。2019 年，公司实现营业收入64.73 亿元，同比增长73.95%；归母净利润23.17 亿元，同比增长212.10%。2020 年一季度，公司实现营业收入13.51 亿元， 同比增长10.27% ； 归母净利润2.05 亿元，同比减少50.58%。

    2019 年营收、利润增长主要来源于屏下光学指纹识别行业渗透

    　　虽然2019 年全球智能手机出货量13.7 亿部，同比下降2.3%，但是受益于全面屏渗透率的提高，屏下指纹获得了广泛普及，特别是屏下光学指纹，凭借卓越的性能和ID 设计优势迅速引领屏下指纹的创新风向。据CINNO 数据显示，2019 年全球屏下指纹手机出货量约2.0 亿台，同比增长614%。作为屏下光学指纹的开创者，公司充分收获技术红利。在开启规模商用的2018 年，公司屏下光学方案的商用品牌机型仅18 款，至2019 年底已累计商用“破百”。同时，为顺应5G 终端更高性能和设计要求，公司已成功将全球首创的超薄屏下光学指纹方案推向规模商用，再次引领5G 时代生物识别技术的演进方向。截至2019 年底，该方案已被OPPO、小米、一加等品牌多款旗舰机型商用。

    一季度毛利率环比下滑，主要是超薄新产品处于成本优化期

    　　屏下光学指纹识别主要应用于安卓手机的中高端机型，而安卓手机中高端的线下销售比例较高，在新冠肺炎全球扩散的负面冲击下，安卓中高端手机出货量受到较大影响。此外，公司屏下超薄指纹识别方案于2019 年底实现商用，2020 年一季度仍处于开拓市场、优化成本阶段，我们认为，超薄方案为公司独创，是符合5G 紧凑机身设计的趋势所在，伴随产品优化成熟，未来毛利率有进一步提升的可能。

    2020Q1 研发费用超4 亿元，已达到申万半导体板块研发投入第一名

    　　长期持续的研发投入是龙头IC 设计公司保持市场领先地位的关键所在，2019 年公司研发投入10.79 亿元，同比增长28.72%，占营收比重16.67%。2020Q1 公司研发费用4.13 亿元，同比增加97.77%，投入金额位列申万半导体板块第一名。看好公司在消费电子、汽车电子、物联网领域的持续投入和布局，打造声、光、电传感芯片综合供应平台，在高研发投入加持下，具备长期成长潜力。

    　　投资建议

    　　维持公司2020-2021 年的收入预测为80 亿元、101 亿元，新增预测2022 年营收131 亿元；考虑到新冠肺炎疫情全球扩散导致高端5G 手机出货占比将低于年初预期，调整2020-2021 年归母净利润预测为26.5 亿元、34.9 亿元（前次预测为28.6 亿元、35.1 亿元），新增预测2021 年归母净利润46.3 亿元，对应2020-2022 年PE 分别为38.9 倍、29.5 倍、22.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下滑，行业竞争加剧，新产品推进速度低于预期。