泰格医药(300347)：业绩符合市场预期 临床CRO业务Q2逐渐恢复正常

事件概述

    公司发布2020 年一季报：实现营业收入6.50 亿元，同比增长6.77%；归母净利润2.55 亿元，同比增长75.22%；扣非净利润1.15 亿元，同比增长3.45%。

    分析判断:

    业绩增长符合市场预期，临床CRO 业务Q2 逐渐恢复正常

    2020 年一季度，公司营业收入和扣非净利润分别实现6.77%和3.45%的同比增长，即在疫情影响下仍然呈现正向稳健长。我们判断，国内疫情对公司的影响仅体现在对临床技术业务和SMO 业务的影响，数理统计及方达控股的实验室业务等影响相对有限；随着3 月以来的国内疫情进入末期，公司业务逐渐恢复正常，预计全年有望继续维持高速增长。

    非经常性收益超预期：公司从2019 年中报开始执行新会计准则，截至2020 年3 月底公司其他非流动金融资产（公允价值计量）为25.33 亿元；考虑到金融资产的公允价值变化和退出的投资收益等因素，2020Q1合计非经常性损益为1.40 亿元，相对去年同期的0.34 亿元呈现明显增长，预计主要受到会计准则调整等带来的公允价值变化的增量影响以及出售非流动金融资产等方式获得投资收益等因素影响。

    毛利率同比呈现上升趋势，经营性现金流呈现改善趋势

    2020Q1 公司毛利率为46.24%，相对2019Q1 的44.68%同比上升1.56 pct，预期主要受业务结构性变化影响，即高毛利咨询类业务占比相对提升。公司管理费用率、销售费用率、研发费用率分别为16.19%/3.53%/10.97%，其中管理费用率相对19Q1 略微下降0.23pct、销售费用率和研发费用率同比略微上升0.55pct 和2.05pct，预计主要受加强市场投入和研发投入影响。公司经营性净现金流为0.89 亿元，同比增长73.82%，经营性现金流改善明显，分析发现主要受到销售商品提供劳务受到现金增多影响、尤其是表现为应收账款大幅减少，但总体上来看应收端（应收账款+合同资产+应收票据）、预收端（预收账款+合同负债）相对2019 年底均呈现略高于收入的增速。

    投资建议

    公司作为临床CRO 行业龙头，将持续受益于行业的高景气度。考虑到疫情影响、调整业绩预期，归母净利润分别为9.88/12.91/16.44 亿元（原预测2020-2021 年归母净利润为10.70/13.66 亿元），同比增长分别为17.3%/30.7%/27.4%，对应2020/2021 年PE 估值分别为60/46 倍，维持“增持”评级

    风险提示

    大临床恢复不达预期、捷通泰瑞业绩不达预期、小股东减持、新冠疫情影响超预期。