光大银行(601818)1Q20:资产质量较好 业绩靓丽

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:廖志明 日期:2020-05-01

事件:近期,光大银行披露了1Q20 业绩:营收373.05 亿元,YoY +10.23%;归母净利润108.31 亿元,YoY +11.28%;加权平均ROE 为12.33%。截至20年3 月末,资产规模5.23 万亿元,不良贷款率1.55%。

    点评:

    营收靓丽,盈利增速上行

    营收靓丽。1Q20 营收增速达10.2%,尽管较19 年的20.5%下行,但考虑到1Q19 营收增速达33.5%,高基数下仍然维持两位数增长实属难得。此外,10.2%的营收增速亦居已披露业绩上市银行中的较高水平。

    盈利增速上行。1Q20 归母净利润增速11.3%,较19 年的11.0%上升0.3 个百分点。考虑到1Q20 疫情的影响,这个业绩可谓是来之不易。盈利增长主要由资产规模扩张及息差改善贡献。1Q20 加权平均ROE 为12.33%,同比略降。

    存款增长亮眼,净息差改善

    存款增长亮眼,资产规模扩张提速。1Q20 存款达3.53 万亿元,较年初大增17.0%,使得负债端存款占比上升至73.0%。在存款大增的带动下,1Q20 贷款较年初增长6.7%,资产规模较年初大增10.5%。

    净息差改善。1Q20 净息差2.35%,较19 年提升4BP,预计主要是市场利率大降使得负债成本率下降。当前,同业存单发行利率较年初降幅超130BP,市场化负债占比高的有望明显受益,缓解息差压力,全年息差表现或好于预期。1Q20 计息负债成本率2.47%,较19 年下降11BP,下降明显。

    信贷结构调整优化,资产质量保持较好水平

    信贷结构调整优化。自2013 年以来,制造业、批发零售业等对公不良高发行业贷款持续压降,由10 年末的26.6%降至19 年末的14.2%,其中19 年下降0.8 个百分点,使得资产质量大为改观,资产质量与经济周期的关系弱化。

    资产质量保持较好水平。1Q20 不良贷款率1.55%,较年初下降1BP,疫情冲击之下,一季度资产质量保持了稳定。随着复工复产加快,刺激政策发力,下半年资产质量有望改善。19 年末,关注贷款率2.21%,逾期贷款率2.27%,总体不良压力可控。

    投资建议:低估值且基本面较好,财富管理战略坚定推进

    考虑到一季度业绩靓丽,且显著受益于市场利率大降,我们上调20/21 年盈利增速预测至14.0%/11.9%。

    光大银行作为我们低估值且基本面改善的银行股首选标的,我们持续看好其一流财富管理银行战略,逐步具备长逻辑。维持目标估值0.9 倍20 年PB,对应目标价5.88 元/股,维持买入评级。

    风险提示:疫情引发经济衰退,导致资产质量大幅恶化;息差大幅收窄等。