海鸥住工(002084):Q1在手订单充足 整装卫浴业务有望加速释放

类别:公司 机构:山西证券股份有限公司 研究员:杨晶晶 日期:2020-05-01

  事件描述

    公司发布2020 年第一季度报告:报告期内,公司实现营业收入4.54亿元,同比下降17.16%;归属于上市公司股东的净亏损2097.72 万元,同比下降548.28%,上年同期盈利467.95 万元;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损1555.08 万元,上年同期盈利7.33 万元。业绩略高于此前预期。

      事件点评

    由于传统销售淡季和春节后开工受疫情影响滞后,瓶颈工序影响产出不足,Q1 业绩下滑在预期范围内。其中,内销收入同比下降6%,外销收入同比下降22%。Q1 属于家具销售淡季,营业收入占全年营收比重较低,2017-2019 公司一季度营收占比分别为22.4%、22.6%和21.3%,疫情对公司业绩的影响相对可控。

    Q1 预收/预付账款同比大幅增加,显示出公司在手订单充足,随着疫情得到控制和全面复工复产,前期积压的订单有望加速转化为收入。一季度末,公司预收账款为0.39 亿元,同比增加234.44%,主要系预收客户货款大幅增加所致;预付账款为0.59 亿元,同比增加127.56%,主要系预付供应商货款大幅增加所致。截至4 月8 日,公司各工厂开工巳经提升至90%以上,因公司出口产品属于欧美国家抗疫期间必需产品,目前出口订单仍然饱满。

    Q1 毛利率、净利率显著下滑,期间费用增加幅度有限。Q1 毛利率同比下降4.84pct 至17.63%,净利率同比下滑5.96pct 至-5.13%,期间费用率同比增加0.91pct 至21.64%,其中销售/管理/财务费用率分别为5.96%(-0.14pct)、12.58%(+1.96pct)、3.10%(-0.91pct),其中,Q1 研发费用为0.19 亿元,同比增加4.69%;财务费用同比减少35.98%,主要系报告期内汇率变动,汇兑收益同比增加所致。

    整装卫浴业务持续快速释放,2020 年接单量可观,2019 年销售收入实现同比增长170.22%。公司拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大定制整装卫浴品牌,2019 年整装卫浴实现收入1.83 亿元,同比增长170.22%,占营业总收入比重提升4.08pct 至7.13%。报告期内,公司已覆盖成为龙湖地产、越秀地产、万科地产、旭辉领寓、卓越集团、上坤、华润、绿地香港的战略集采供应商。公司整装卫浴产能达到20 万套/年,浙江13 万套和苏州6.5 万套年产能预计2020 年底投产。2019 年上半年公司建立了华南、华东、华中、西南、北京及东北六大整装卫浴销售区域,有利于扩大整装卫浴销售区域覆盖面。

      投资建议

    预计公司 2020-2022 年实现归母公司净利润为1.62、2.08、2.59 亿元,同比增长24.14%、27.86%、24.82%,对应EPS 为0.32/0.41/0.51 元,PE 为15.80/12.36/9.90 倍,维持“增持”评级。

      存在风险

    宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装卫浴业务发展不及预期等。