国投电力(600886):1Q20毛利率同比+3.46PCT 火电含税电价同比+4.5%

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:蔡屹 日期:2020-05-01

  事件:2020 年4 月30 日,公司公告2020 年一季报。报告期内公司实现营业收入75.85 亿元,同比-25.02%;归母净利润14.78 亿元,同比+40.74%;扣非归母净利润9.00 亿元,同比-13.41%。对此,我们点评如下:

      水电:上网电量同比-15.80%,含税上网电价同比-3.57%。1Q20 公司水电板块上网电量166.38 亿千瓦时,同比-15.80%;上网电价0.245 元/千瓦时,同比下滑3.57%。分公司来看,雅砻江水电1Q20 上网电量同比-13.88%(来水偏枯叠加疫情影响),上网电价同比-3.04%;国投大朝山上网电量同比-40.42%(来水偏枯),上网电价同比-15.82%。

      火电:上网电量下滑12.87%,含税上网电价回升4.5%。1Q20 公司火电板块上网电量98.18 亿千瓦时,同比-12.87%,上网电价0.376 元/千瓦时,同比+4.50%。

      分公司来看,国投北疆上网电量30.31 亿千瓦时,同比-20.83%;国投钦州上网电量31.00 亿千瓦时,同比+18.97%;湄洲湾电力上网电量19.06 亿千瓦时,同比-38.66%。

      股权转让顺利,火电资产进一步优化。在公司上网电量下滑情况下,毛利率呈现显著回升:1Q20 公司毛利率43.37%,同比+3.46pct,较2019 年提升4.29pct。

      我们认为主要原因是公司对四个火电企业股权的转让退出(截止2020 年3 月底,公司已完成6 家参控股火电公司股权转让的工商变更手续),火电资产得到进一步优化。

      投资建议:维持“审慎增持”评级。政策鼓励省内水电消纳,“雅中-江西”特高压落地保障新建产能外送消纳。煤炭价格步入下行通道,火电盈利有望持续改善。预计公司2020-2022 年归母净利润为54.07、58.35、64.97 亿元,同比增速为13.7%、7.9%、11.3%,对应4 月29 日PE 估值9.5、8.8、7.9 倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:煤炭价格波动,上网价格下调,来水持续偏枯,新能源补贴政策变动。