比音勒芬(002832)一季报点评：疫情下表现好于同业 下半年开店有望加速

　　事件概述

    　　公司2020Q1 收入/净利/扣非净利为3.66/0.97/0.89 亿元，同比下降22.34%/ 25.27%/29.07%，EPS 0.31元，业绩符合预期。经营性现金流净额/净利为112%，同比改善17PCT。扣非净利增速低于净利增速主要由于政府补助同增960%至635 万元、以及其他经营外支出减少87%至7.6 万元。

    　　分析判断：

    　　虽然受到疫情影响，公司Q1 收入/净利均呈现低双位数下滑，但降幅好于同业公司（Q1 服装行业下降32.2%），我们判断主要得益于1）产品差异化，2）全品类，3）定位高端系列。疫情对高端客户群的经济能力影响较小、且待疫情结束消费能力有望快速复苏，同时高端系列主要位于一二线城市、受物流的影响相对较小，公司目前在较多商场同楼层销售额排名第一。

    　　毛利率为60.83%，同比下降3.7PCT，我们判断主要由于终端折扣有所加大。净利率为26.49%，同比下降1.04PCT，净利率下降幅度低于毛利率，主要由于非经常收益提高及费用率微幅下降，扣非净利率为24.39%，同比下降2.27PCT。从费用率上看，整体费用率有所改善、同比下降0.73PCT，其中销售/财务费用率同比下降0.72PCT/0.2PCT 至23.22%/-0.46%。

    　　2020Q1 末存货为6.91 亿元，同比增长11.27%、环比增加2.52%，存货/收入为189%、同比增长57PCT；存货周转天数为427 天，同比提高92 天、环比提高58 天；20Q1 计提资产减值损失485 万元，同比增长77%，主要由于计提存货跌价准备。预付账款2654 万元，同比下降81.63%，较年初下降68.48%，主要由于2020 年秋冬产品订金尚未支付，合同负债为3674 万元，较年初下降76.37%，主要由于受疫情影响、订货会推迟，尚未收到2020 年秋冬订金。

    　　投资建议

    　　考虑疫情影响，公司高端品类受影响程度好于同业、且折扣控制较好；同时公司3 月秋季订货会已经开完，相较同行订货会延迟等情况，下半年有望通过新品去和同行老品竞争、实现逆势抢占份额。考虑终端消费低迷影响同店，下调2020/2021 EPS 至1.65/1.98 元，预计2022 年EPS 为 2.32 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　疫情影响的不确定性；大股东减持风险；同店增长放缓风险；开店低于预期风险；系统性风险。