陕西煤业(601225)：1Q20业绩同比回落；动力煤供应宽松

　　2019 年业绩和预告一致；1Q20 业绩同比回落

    　　公司公布2019 年业绩：收入734 亿元，同比+28%，归母净利润116 亿元，对应每股盈利1.18 元，同比+5.9%，和业绩快报一致，扣非后归母净利润112 亿元，同比+0.7%。2019 年度公司拟分红0.36 元/股（含税），分红占归母净利润30%，当前股息收益率5%。

    　　公司2019 年回购股份资金支出12.2 亿元，占归母净利润约10.5%。

    　　公司2019 年盈利同比增长主要受益于煤炭产销量提升。

    　　2019 业绩评论：1）2019 年商品煤产量同比+6.3%至1.15 亿吨，煤炭销量同比+25%至1.78 亿吨。2）2019 年自产煤均价362 元/吨，同比持平，优于秦皇岛5500 动力煤市场价的-9%，其中渭北/彬黄/陕北矿区均价-3.6%/-0.8%/+2.3%。3）2019 年原选煤单位完全成本同比增加14 元/吨至210.5 元/吨，其中收入增加影响税费+6.2 元/吨，计提矿山地质治理恢复与土地复垦基金+ 4.9 元/吨。4）2019 年销售费用同比+5.7 亿元，主要由于贸易煤中一票制结算量增加提升铁路运费，管理费用同比+4.4 亿元，主要由于耕地占用税/水资源税和薪酬增加，财务费用同比+4.9 亿元，主要由于小保当 1 号投产转入生产经营贷款利息费用化。5）2019 年投资+公允价值变动净收益同比+7.5 亿元。

    　　1Q20 公司营收183 亿元，同比增长27%，归母净利润23.6 亿元，同比下跌15%，扣非后归母净利润21.9 亿元，同比下跌12%，符合我们预期。

    　　1Q20 业绩评论：1）产销量提升。1Q20 煤炭产量/销量2611 万吨/4650 万吨，同比+9.0%/+37%。2）1Q20 秦皇岛5500 市场煤均价同比下跌7%，公司综合毛利率同比减少11.3ppt。3）1Q20 销售费用同比+2.8 亿元，主要由于一票制结算量增加提升铁路运费。

    　　发展趋势

    　　动力煤供应宽松。国内煤炭产量和进口处于高位，煤炭需求尚处于传统淡季，电厂库存偏高，我们预计动力煤短期供应宽松。

    　　盈利预测与估值

    　　基于自产煤均价下跌和成本上扬，我们下调2020 年和2021 年盈利预测12%/4%至90 亿元/93 亿元。公司当前股价对应2020/2021年6 倍/8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于煤价环境较弱，下调目标价22%至8.5 元，对应7 倍2020 年市盈率和9 倍2021 年市盈率，较当前股价有15%的上行空间。

    　　风险

    　　煤价超预期下跌。