华天科技(002185):1Q20业绩低于预期 继续看好进口替代需求及公司技术升级

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:黄乐平/丁宁 日期:2020-05-01

  2019 业绩符合我们预期,1Q20 业绩低于我们预期华天科技公布2019/1Q20 业绩:2019 年实现收入81.0 亿元,同比增长13.8%,净利润2.87 亿元,同比下滑26.4%,符合我们先前预期;1Q20 实现收入16.9 亿元,同比下滑1%,归母净利润6,266万元,同比增长276.1%,低于我们预期,主要由于疫情限制产能。

      发展趋势

      1Q20 复工后产能利用率迅速恢复,进口替代需求仍然强劲:根据我们的产业链调研,3Q19 起良好的国内客户需求动能延续至今年一季度,尽管疫情影响公司生产,但在复工后,丰富的在手订单使公司整体产能利用率仍维持在较高水平,1Q20 毛利率为18.5%,强于3Q19 水平,大幅好于去年同期,带动公司1Q20 利润同比大幅度增长。我们测算,若剔除一季度停产影响,公司净利润可能额外释放4,000-5,000 万元利润。我们对进口替代需求维持乐观。

      马来西亚疫情影响Unisem 生产,短期内对公司业绩有一定影响:

      考虑到对疫情的更好控制,马来西亚政府已经延长封城措施至5月12 日。但根据我们的产业链调研,由于半导体产业的特殊性,Unisem 仍在进行正常生产经营,但到岗人数受限。我们认为相比高度自动化的半导体晶圆制造,封测厂人力相对密集,且Unisem生产基地主要位于马来西亚,公司短期内业绩恐受到供给端制约。

      长期继续看好进口替代需求及技术升级带来业绩增长:通过并购,公司目前全面掌握5G 射频相关的封装技术,并获得了海外射频大客户。根据公司年报披露,昆山晶圆级封装出货量2019 年同比增长51%,体现公司先进封装实力进一步增强,且公司目前已完成国内客户7nm 制程芯片的量产导入。我们持续看好华天在维持业内优异的盈利水平基础上,通过技术升级带来的进一步业绩增长。

      盈利预测与估值

      考虑到需求端存在一定不确定性,我们基本维持2020 年盈利预测。

      首次引入2021 年收入预测114.8 亿元/净利润预测8.2 亿元,并切换估值到2021 年。我们继续看好公司射频及晶圆级封装产品的升级,以及得益于良好管控、理性投资带来的领先于同行ROE 水平。

      考虑到进口替代背下板块估值水平上移,我们上调公司目标价73.2%至14.2 元(9%上行空间),对应4.2x 2021 年P/B,维持跑赢行业评级。公司当前股价对应3.8x 2021 年P/B。

      风险

      全球新冠疫情控制不达预期,影响半导体行业供给及需求。