老百姓(603883)：业绩稳健增长 业务扩张提升市场空间

　　业绩快速增长，整体符合预期：1）公司2019 年实现营业收入116.6 亿元，同比增长23.2%；实现归母净利润5.1 亿元，同比增长16.9%；扣非后归母净利润为5841 万元，同比增长10.3%。2）公司发布2020 年第一季度报告，2020Q1实现营业收入32.8 亿元，同比增长20.4%；实现净利润2.3 亿元，同比增长26.4%；实现扣非归母利润分别为1.7 亿元，同比增长16.4%。业绩增长持续加速，Q1 业绩符合预期。

    　　“四驾马车”分级连锁模式驱动业绩稳健增长。公司针对不同城市实施“直营+并购+加盟+联盟”的形式不断优化市场布局。公司实行积极的门店扩张策略，2019 门店数为5128 家，同比增长32.7%，其中直营门店3894 家，快速拓宽市场维持区域增长的同时提高市场渗透率。

    　　行业领先智能化物流配送体系助力零售战略转型，信息化平台为提高经营效率保驾护航。2019 年公司借助自由物流体系继续拓展全国性销售网络布局，目前公司已有4 个区域物流中心，21 个分级配送中心，仓储面积达到19 万平方米，自有仓储占比超过40%。同时，公司通过BI 系统、大数据平台、云数据平台、互联网APP 等IT 技术和大健康智慧服务平台建设项目等平台项目运营，提升经营管理效率。

    　　O2O 平台结合DTP 业务功拓宽公司利润空间。公司积极探索创新业务，结合大数据实现线上线下销售融合，继续完善“大数据+人工智能+物联网”生态圈，2019 年电商业务蓬勃发展，同比增长166%；2019 年DTP 业务实现含税销售额8.1 亿元，同比增长55.7%；DTP 药店数量为487 家，同比增长42%。DTP门店数量及药品品种持续增加，积极承接处方外流，为公司提供新的盈利增长点。

    　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为2.23 元、2.77 元、3.38元，对应PE 分别为35、28、23 倍。公司作为医药零售行业龙头企业，随着医改红利不断释放及公司向生产研发、分销渠道、零售终端、医疗服务进行全产业链扩张，公司核心竞争力有望进一步提升，带动业绩持续高增长。我们给予公司2020 年43 倍PE，对应目标价为95.89 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：政策推进不及预期的风险；门店业务增长不及预期的风险；网上药店业务进展不及预期的风险。