爱旭股份(600732)：电池片价格企稳 盈利有望修复

投资要点

    事件：4 月30 日，爱旭股份发布2020 年一季报，报告期内实现营业收入18.3 亿元，同比增长39%，实现归母净利润0.8 亿元，同比减少63%，扣非归母净利润0.5 亿元，同比减少72%。

    盈利环比提升。一季度毛利率11.2%，同比下降约14pct，环比增加0.9pct。根据PVInfoLink 数据，2020 年1-3 月单晶PERC 电池片价格下降了7%左右，同比下降约30%，导致公司毛利率同比大幅下滑，环比提升主要受益于166 电池片出货占比的提升。

    非硅成本有望进一步下降。预计公司一季度出货约2.3GW，非硅成本约0.22~0.23元/W。公司在年初新投产义乌二期4.7GW 210 电池片产能，随着210 电池片的放量，公司平均非硅成本有望进一步下降。

    电池片价格企稳，盈利有望修复。4 月以来单晶PERC 电池片价格急跌至0.8 元/W以下，部分电池厂商调低开工率，供需压力稍有缓解，电池片价格企稳并小幅反弹。

    短期来看，竞价项目630 抢装只剩最后两月，国内需求集中释放，有望支撑电池片价格，公司盈利有望得到修复；中长期来看，产业链价格下调将加速平价上网和落后产能出清，公司作为行业龙头有望受益。

    投资建议：受疫情影响，PERC 电池价格大幅下降，我们调整了公司2020-2022年盈利预测。预计公司2020-2022 年营收分别为99.5 亿元、149.5 亿元、200.7亿元（前值分别为109.9 亿元、162.7 亿元、212.5 亿元），归母净利润分别为10.4亿元、15.9 亿元、24.6 亿元（前值分别为12.1 亿元、16.1 亿元、24.4 亿元），维持“买入-A”投资评级。

    风险提示：扩产不及预期；产品价格下跌超预期；海外需求恢复不及预期。