美的集团(000333):业绩坚韧无惧疫情 龙头稳健强者恒强

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:陈伟奇/花小伟 日期:2020-04-30

  事件

      2020 年4 月29 日,美的集团发布2019 年度及2020 年第一季度业绩报告。

      公司2019 年实现营收2782.16 亿元,同比增长7.14%;实现归母净利润242.11 亿元,同比增长19.68%;实现扣非归母净利润227.24 亿元,同比增长13.29%。

      公司2020Q1 实现营收580.13 亿元,同比下降22.86%;实现归母净利润48.11 亿元,同比下降21.51%;实现扣非归母净利润48.17 亿元,同比下降20.84%。

      公司拟以69.57 亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利16 元(含税),合计派发现金红利111.31 亿元(含税),占全年归母净利润比例为45.98%。

      简评

      一、2019 行业整体遇冷,美的高效运营业绩稳增受全球经济增长放缓,中美贸易摩擦及地产后周期等因素影响,2019 家电各板块增长持续承压。全国家用电器工业信息中心数据显示,2019 年国内家电零售额规模8032 亿元,同比下降2.2%;出口规模3034 亿元,同比增长0.9%。品类来看,国内空/冰/洗/小家电零售额分别变动-3.4%/+1.2%/-1.2%/+3.6%。空调市场整体承压,冰洗整体平稳,小家电增速有所回落,家电行业整体承压前行。

      美的运营改造到位蓄势待发,市占率显著提升。公司长期推动T+3 为代表的供应链及渠道转型,线下层级逐步缩减,代理商整合优化,SKU 数量精简,库存水位稳步下降。依托改革红利,2019 年美的轻装上阵,依托高效运营快速扩大销售,全年营收增长7.14%,市占率大幅提升,奥维云网数据显示:

      线下份额方面:公司空/冰/洗/煲市占率分别提升+3.9pct/1.6pct/1.4pct/0.9pct,全产品线市占率稳增;线上份额方面,空/冰/洗/煲份额分别变动+6.7pct /1.3pct /0.2pct/-2.2pct,行业激烈竞争下,空调份额提升尤为亮眼。

      二、空调领衔主业增长,线上渠道继续放量

      品类拆分来看:1)暖通空调实现收入1196 亿元,同比增长9.34%,占营收比重42.99%,同比上升0.86pct,毛利率增长1.1pct。在2019 空调行业承压,价格战加剧的背景下,公司在激烈竞争中脱颖而出,份额进一步扩大;

      2)消费电器收入1094 亿,同比增长6.31%,占营收比重39.35%,毛利率增长2.3pct,2019 年公司全产品线表现优异,多款重磅产品相继上市,推动营收稳步增长;3)机器人及自动化系统收入251 亿,同比下降1.89%,占营收比重9.05%,毛利率下滑2.1pct,其中KUKA息税前利润同比上涨39.4%。经济下行和贸易战下,库卡订单提升面临较大压力。但公司在成本端管控显效,盈利端在收入承压的环境下实现良好增长。

      分地区来看,公司内外销双线发力1)2019 年内销收入1614 亿,同比增加8.16%,占营收比重58.02%,毛利率增加0.79pct,作为龙头企业,表现领跑行业;2)外销收入1167 亿,同比增加5.78%,占营收比重41.98%。

      公司代工业务系海外基本盘,业务平稳发展,自有品牌业务在东盟和印度均取得良好突破,占比目前虽有限,但增长迅速,未来有望成为外销的重要驱动力。

      线上靓丽高增,线下优势加码。2019 年公司线上销售规模接近700 亿,同比增幅达到30%以上,在天猫、京东、苏宁等平台保持家电全品类第一;线下美的已经形成全方位、立体式的市场覆盖,同时着力打造智能化全网配送服务平台,物流配送中心遍布全国近 140 个城市,全国乡镇 48 小时配送覆盖率可达 85%左右。

      三、疫情表现优于行业,市占份额继续提升

      2020 年开年受新冠肺炎疫情影响,白电行业从生产到零售端普遍承受较大压力。奥维云网推总数据显示,白电20Q1 零售额降幅在45%左右。冰、洗、空全渠道零售额分别为130 亿元、105 亿元、149 亿元,同比分别下降-28.0%、-35.9%、-58.1%。面临较大的行业压力,美的依托龙头领先优势,积极调整提振销售,Q1 收入下滑22.86%,优于行业整体表现。

      分渠道来看:公司线上渠道收入规模135 亿,占内销45.6%,同比增长11.7%。根据奥维云网数据,美的线上空、冰、洗市占率分别提升13.5pct/1.4pct/1.5pct,线下洗衣机份额保持稳定,空调、冰箱份额分别增长5.8pct/1.5pct,疫情期间公司市场份额进一步提高。

      分地区来看:Q1 海外订单同比增长25%,但是由于产能原因外销收入同比仍有个位数下滑,随着疫情基本结束,公司将有效组织产能应对订单生产;

      分产品来看:20Q1 暖通空调下滑30%+,洗衣机下滑20%+,冰箱和小家电表现较好,下滑幅度在10%+。

      四、盈利能力稳步增长,Q1 利润优于预期

      公司2019 年实现归母净利润242.11 亿元,同比增长19.68%,其中19Q4 单季增速为24.23%,环比三季度进一步提速。2019 年公司毛利率为28.86%,同比增长1.32pct,主要系增值税及原材料红利增厚。2019 年公司净利率为9.09%,同比增长0.75pct,利润增速略好于市场预期。销售、研发、管理费用有所提升。2019 年公司销售费用率为12.39%,同比上升0.52pct,年内公司促销动作积极,费用投放相应增加;管理费用率为3.41%,同比下降0.25pct;研发费用率为3.45%,同比上升0.25pct,主要系公司推动研发体系建设,增大研发投入;财务费用率为-0.80%,同比下降0.10pct。

      公司2020Q1 实现归母净利润48.11 亿元,同比下降21.51%;销售毛利率为25.14%,同比下降3.22pct。费用率有所下降,20Q1 公司销售费用率为9.69%,同比下滑2.91pct,主要系疫情期间销售、安装活动减少,销售费用节省贡献;管理费用率为3.44%,同比增长0.82pct;研发费用率为3.56%,同比增长0.64pct;财务费用率为-0.46%,同比增长0.18pct,主要系利息收入减少。

      五、回购累计或超百亿,彰显龙头发展坚实信心2020 年2 月21 日,美的集团通过董事会议案。拟通过集中竞价的方式回购4000-8000 万股股份,占当日美的集团总股本比例为0.57%-1.14%。此轮回购系美的2018 年来开展的第三次大额回购,此前公司曾于2018 年7月25 日,2019 年2 月22 日发布两次回购计划,实际回购金额分别为40 亿元及32 亿元。此次公司再度推出大额回购,按照回购数量上限8000 万股和回购价格上限65 元/股的条件下测算,预计回购金额不超过52 亿元,若实施完毕三次回购累计或超过百亿。

      受近期肺炎疫情影响,家电板块业绩及股价均有承压。但我们认为短期疫情不改美的作为白马蓝筹的优质价值。此次美的基于对公司未来发展与对价值的高度认可,再度推出大额股份回购,充分彰显公司对未来发展信心。回购股份将持续用于实施股权激励/员工持股计划,深层绑定股东与骨干员工利益,提振公司员工积极性。

      同时也将进一步构建管理管理团队的长期激励与约束机制,确保公司长期目标的稳步实现。

      投资建议:

      美的集团经过近几年T+3 高效运营转型,目前正逐步收获成果,我们认为2020 年白电行业新能效提升将使白电龙头集中度进一步提高,未来2-3 年内公司将持续享受效率+行业整合红利。疫情仅对美的造成短暂拖累,公司作为白电龙头企业的长期价值依旧不改,我们预计公司2020-2020 净利润259.42 亿、286.95 亿,同比增长7.15%、10.61%,对应PE 14.5、13.1 倍,维持“买入”评级。

      风险提示: 新冠疫情继续蔓延;汇率的不利波动;行业竞争加剧。