新洋丰(000902):一铵复产延期拖累业绩 长期看好公司磷复肥龙头地位

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:张汪强/孟瞳媚 日期:2020-04-30

  事件:(1)2019 年全年公司实现营业收入93.27 亿元(同比-7.01%),归母净利润6.51 亿元(同比-20.49%)。公司拟每10 股派发现金股利2 元(含税)。

      (2)2020 年一季度公司实现营业收入28.11 亿元(同比-10.48%),归母净利润1.92 亿元(同比-43.26%)。

      受疫情影响公司一铵复产延后,但“三磷整治”趋严一铵价差扩大,长期看公司将显著受益供给侧改革。

      受长江三磷整治行动影响,2019 年公司部分磷酸一铵产能下半年起停车,对公司一铵生产销售造成较大压力;2020 年Q1,由于受到疫情影响,公司一铵产线的复产计划延后。环保整改及疫情的双重压力使得公司2019 年全年及2020 年Q1 收入及业绩双双下滑。但值得关注的是,虽然2018 年以来一铵价格有所下滑(2018 年均价2338 元/吨→2019 年均价2112 元/吨→2020 年Q1 均价1997 元/吨),但这主要是原材料价格下跌所致,而当前价差有了明显提升(2018 年价差699 元/吨→2019 年价差642 元/吨→2020 年Q1 价差780 元/吨),可见三磷整治作用开始显现。根据生态环境部方案,2020 年底前预计减少15%一铵产能,一铵行业格局进一步优化,行业盈利中枢将上移;公司在完善磷石膏处理措施,随着公司一铵装置率恢复,公司未来收入及盈利水平有望改善。

      复合肥行业景气低迷,公司大力发展新型肥业务。

      国内农产品价格持续低迷,复合肥行业整体开工率较低,传统肥销售承压,公司常规复合肥业务2019 年销售收入54.78 亿元,同比-2.23%,毛利率下滑2.50pct至16.82%。在行业景气度低、市场竞争加剧的情况下,公司紧抓南方经济作物市场增长带来的发展机遇,加大资源投入开发较高毛利率的新型肥料产品,并加强对经销商与种植户的技术服务力度,促进了新型肥料销量出现显著的增加,2019 全年公司新型复合肥实现销售收入17.28 亿元,同比+26.12%,连续三年保持较高增速。预计未来新型肥料仍是公司重点发展的产品,并有望继续保持增长。

      投资建议:增持-A 投资评级,我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为7.44、8.87、9.87 亿元。

      风险提示:复合肥行业竞争加剧;项目投建不及预期