长江电力(600900)：疫情侧面导致Q1业绩下滑 来水展望偏丰叠加秘鲁资产并表全年增长仍可期

事件描述

    　　公司发布2019 年年报及2020 年一季报：2019 年公司实现收入498.74 亿元，同比下降2.62%；实现归母净利润215.43 亿元，同比下降4.72%。2020Q1公司实现收入83.84 亿元，同比下降2.59%；实现归母净利润22.91 亿元，同比下降21.45%。

    事件评论

    来水偏枯导致收入略减，增值税返还差异系2019 年业绩下滑主因。由于长江流域2019 水文年整体来水偏枯，公司2019 年及2020Q1 发电量同比分别偏少2.33%和2.44%，导致公司收入减弱。主营业务方面，得益于公司持续还贷、带息负债减少，公司的财务费用有明显的下降，叠加公司债务投资、国投及川投权益法确认收益推动投资收益同比提升，因此在2019 年公司的主营业务利润实现了同比增长。然而由于优惠政策到期，2019年公司与上年同期相比少了7.17 亿元的增值税返还，导致公司最终业绩出现同比下滑。

    2020Q1 公司受到别样的疫情影响，业绩出现大幅下降。2020Q1 公司成本费用方面延续了2019 年的下降趋势，虽然投资收益出现一定程度的下降，但实际主营业务利润也保持了与上年基本持平的水准。然而公司公允价值变动收益同比下降6.37 亿元，公司一季报称“主要系公司目前交易性股票投资股价波动所致”，可见虽然公司的实际经营没有受到疫情影响，但疫情对股市的扰动却打击到了公司的投资。在该项科目的影响下，公司2020Q1 业绩同比出现21.45%的大幅下降。

    来水展望偏丰全年增长仍可期，成长确定性较强建议关注长期价值。短期来看，2020 年入汛较往年偏早，且水利部及气象部门预期今年汛期降雨偏多；公司披露收购秘鲁资产已于4 月24 日完成交割，即将从2020Q2 起贡献收益，公司全年电量及业绩增长仍值得期待。中长期来看，集团公司乌白水电站将于2020 年开始投产，未来全部投产后拟注入上市公司，长期的业绩成长确定性较强。

    投资建议及估值：根据公司披露的最新数据，我们预计公司2020-2022年EPS 分别为1.02 元、1.02 元和1.09 元，对应PE 分别为17.11 倍、17.13 倍和16.06 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 1. 电力供需环境恶化风险；2. 来水情况不及预期风险。