中国建筑(601668):毛利率同比改善 3月新签开启反弹

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:毕春晖/李家明 日期:2020-04-30

  事件描述

    公司发布2020 年一季报,实现营业收入2638 亿元,同降11.3%;实现归属于上市公司股东的净利润75.7 亿元,同比下降14.5%。

    事件评论

    疫情冲击致收入下滑,费用上升拖累利润增速。2020 年Q1 公司收入同降11.3%,细分来看各项业务均有所下滑,房建收入下滑10.2%至1766亿元,基建收入下滑7.7%至638 亿元,勘设收入下滑23.4%至17 亿元。业绩增速低于收入增速主要受汇兑损失导致财务费用率上升、公司加大研发投入、公允价值变动收益率下降及减值损失率上升影响。

    毛利率提升,期间费用增加拖累归属净利率。2020 年Q1 公司毛利率9.25%上升0.31pct;期间费用率同增0.66pct 至4.11%,主要源于管理(含研发费用)、销售、财务费用率分别同增0.11cpt、0.05pct 和0.49pct至2.71%、0.35%和1.05%,其中财务费用上升较多是因为去年同期的净收益11.6 亿元转为本期的汇兑净损失;投资收益率上升0.09pct 至0.47%,公允价值变动收益率下滑0.08%至0%,减值损失率同增0.07pct至0.05%;归属净利率为2.87%同降0.11pct。

    经营现金净流出同比减少。2020 年Q1 公司经营性现金净流出910 亿元,同比少流出71 亿元,收、付现比分别同比变动3.24pct、7.67pct 至111.94%、145.72%。截止2020 年一季度末,公司应收账款及票据,存货及合同资产分别为1892 亿元和7827 亿元,分别较年初增长4.60%和7.23%。

    3 月新签回暖,全年有望维持稳健增长。随着国内疫情逐步得到有效控制,公司新签增速逐渐回暖:2020 年1-3 月份新签合同额5613 亿元同减4.3%,增速较1-2 月回升10pct。其中,前3 月房建新签4486 亿元同减8.9%,增速较1-2 月回升8.1pct;基建新签1100 亿元同增19.7%,增速较1-2 月增加12.2pct;地产业务合约销售额619 亿元同减11.1%,增速较1-2 月回升9.7pct。公司在抗疫期间承担了以武汉火神山、雷神山医院为代表的一百余项应急工程项目建设,充分展示了建筑龙头的社会担当。考虑到公司在手建筑订单充裕,地产结转加快,预计公司2020-21 年EPS 为1.05、1.16 元1,对应2020/4/30 股价PE 为4.99 倍、4.50倍,维持“买入”评级。

      风险提示: 1. 基建投资增速不及预期;2. 基建资金到位情况不及预期。