国投电力(600886):成本下行叠加投资收益增长 一季度业绩逆势增长

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张韦华/金宁 日期:2020-04-30

事件描述

      公司发布2020 年一季报:2020 年一季度,公司完成营业收入75.84 亿元,同比减少25.02%;完成归母净利润14.78 亿元,同比增长40.74%。

    事件评论

    2020 年一季度,公司境内控股企业累计完成发电量281.73 亿千瓦时,同比减少25.60%;若剔除已转让项目对电量的影响,发电量则同比减少13.59%。分电源来看,一季度公司水电发电量同比减少15.77%,主因系雅砻江水电和国投大朝山来水较去年同期偏枯,且受疫情影响,发电量同比有较大幅度降低;一季度火电发电量同比减少12.41%,主因系疫情影响之下,部分区域企业发电量下滑明显,且公司对四个火电企业股权转让退出;受益于新增机组完全发挥效力,一季度风电和光伏发电量同比分别增长15.55%和45.21%。受疫情影响,各省区市场化交易开展程度不一,电价结算方式较上年同期差异较大,公司境内控股企业一季度平均上网电价为0.304 元/千瓦时,同比降低1.06%。电量电价均有所下滑的情况下,一季度公司经营情况有所承压,营业收入为75.84 亿元,同比减少25.02%。

    2020 年一季度,受疫情影响,下游需求端反弹节奏弱于煤炭供给端复工复产节奏,供需错配影响下,煤炭价格开启下行通道:一季度秦皇岛动力末煤(Q5500)平仓价均价为557.41 元/吨,同比降低44.46 元/吨。煤价下行使得公司一季度营业成本同比下降29.34%,成本降幅超过收入降幅,拉动毛利率同比提升3.47 个百分点至43.37%。

    截至2020 年3 月31 日,公司已完成除北部湾外其余5 家标的公司国投宣城51%股权、国投伊犁60%股权、靖远二电51.22%股权、淮北国安35%股权、张掖发电45%股权的工商变更登记手续。处置子公司及参股企业产生投资收益,叠加取得参股企业的投资收益增加,从而一季度公司投资收益同比增长580.39%,系提振业绩增长的有力因素。

    投资建议与估值:基于公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.87 元、0.92 元和0.96 元,对应PE 分别为8.65 倍、8.20 倍和7.83 倍,维持公司“买入”评级。

      风险提示: 1. 煤价非季节性上涨风险;来水波动风险;2. 政策推进不达预期风险。