美的集团(000333):经营抗风险能力优越 疫情之下方显经营韧性

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:汪玲 日期:2020-04-30

  事件概述

      公司2019 年实现收入2793.81 亿元,同比增长6.71%,实现归母净利润242.11 亿元,同比增长19.68%。2020Q1 实现收入584 亿元,同比下滑22.7%,归母净利润48 亿元,同比下滑21.5%。

      分析判断:

    疫情之下方显经营韧性,市占率稳步提升

      2019 年美的家用空调产品全渠道份额提升明显,线上市场份额达到30%,线下市场份额接近29%。公司暖通空调2019 年实现收入1196 亿元,同比增长9.34%;销售电器2019 年实现收入1095 亿元,同比增长6.31%。在家电线上化趋势明显的情况下,2019 年全网销售规模接近700 亿元,同比增长30%+,在天猫、京东和苏宁易购等平台保持家电全品类第一。公司2020Q1 收入下滑22.7%,远低于大家电行业平均降幅,公司在疫情期间积极采取微信营销、直播引流、秒杀活动等新营销模式,2020Q1 全网销售规模约135 亿元,同比+11.7%,线上收入占内销45.6%,家电各品类线上线下市场份额稳步提升。

    内部经营效率持续提升

      在T+3 生产模式变革下,公司2019 年受益原材料价格下行带来的成本红利,毛利率水平为29.16%,同比提升1.03pct。其中公司2019 年暖通空调毛利率为31.75%,同比提升1.12pct;消费电器毛利率为31.49%,同比提升2.33pct。公司内部经营能力优秀,2019Q4 在空调行业跟进价格战的背景下依旧保持毛利率达到28.37%,2020Q1 公司毛利率25.58%。2019 年公司销售费用率为12.39%(+0.52pct),管理费用率为3.41%(-0.25pct);其中2019Q4 销售费用率为12.04%,管理费用率为5.74%。2020Q1 销售费用率为9.69%(-2.91pct),管理费用率为3.44%(+0.82pct)。在内部经营效率提升下,公司2019 年归母净利率为8.67%(+0.94pct),2020Q1 归母净利率为8.24%(-0.43pct)。

    现金流优越,分红政策稳定

      公司2019 年经营性现金流386 亿元,同比提升38.5%,其中销售商品、提供劳务收到的现金为2388 亿元,同比提升13.06%。公司在手现金充足,2019 年自有资金1002 亿,同比增长27.9%。公司实现稳健的分红与回购政策,2019 年每10股派现16 元,全年现金分红111 亿元,现金分红占归母净利润46%。公司深化长期激励有效机制,推进回购计划实施股权激励计划。

      盈利预测与估值

      考虑到一季度疫情对全年的影响,调整盈利预测,预计公司2020-2021 年营业收入从3059.30/3336.53 亿元调整至2907.48/3126.78 亿元,归母净利润从268.96/300.20 亿元调整至258.75/302.82 亿元,EPS 为3.70/4.34/4.95 元,公司在疫情之下经营稳健,收入降幅远低于行业水平,看好供需全价值链拉动下的效率持续提升,维持“买入”评级。

      风险提示

      宏观经济下行风险、行业增速不及预期、市场竞争加剧风险。