应流股份(603308)：疫情短期影响不改公司强劲增长态势

　　事件：公司发布年报及一季报，19 年营收18.60 亿元（+10.66%），归母净利1.31 亿元（+78.67%）。20Q1 营收4.24 亿元（-15.55%），归母净利0.38 亿元（+1.26%），Q1 营收下滑主要由疫情影响复工复产及物流发货延迟所致。公司预计20 年营业21 亿元，营业成本和期间费用19.5 亿元。

    　　核心观点

    19 年营收平稳增长，航空板块表现强劲，实现营收翻倍。19 年公司主营业务收入按行业划分：石油天然气业务实现6.49 亿元营收（+3.88%），毛利率33.12%（-0.82pct）；工程矿山业务实现3.40 亿元营收（+8.58%），毛利率31.71%（-0.77pct）；核能核电实现2.57 亿元营收（+16.73%），毛利率43.12%（+0.39pct）；航空航天实现1.78 亿元营收（+102.80%），毛利率45.48%（+1.09pct）；其他高端装备零部件实现3.79 亿元营收（-4.19%），毛利率33.08%（-0.52pct）。其中航空航天业务表现出强劲的增长态势，公司在该板块的持续投入已初步展现成果，核能核电同样实现了较快的增长。

    得益于财务费用的降低，19 年利润端增长78.67%。报告期公司三费费率18.32%，同比下降2.05pct，主要得益于财务费用的降低。公司19 年财务费用1.21 亿元（-12.40%），费用率6.49%（17、18 年分别为10.35%、8.20%）。

    　　财务费用率的持续降低主要得益于公司现金状况的大幅好转。19 年期末公司有息负债下降14 亿元，预计20 年财务状况将继续改善。此外，随着公司主要项目陆续迎来产出，研发投入高峰已过，预期20 年研发费用率有望改善。

    海内外两机精铸件需求庞大，公司多年布局迎收获。1）国内：新型号装备列装上量，发动机核心部件国产化条件趋于成熟。2）海外：全球两机铸件市场集中度高，排名第一的PCC 占据34%的份额，国内在该领域已具备比较优势但目前全球配套的参与度较低，未来国际转包市场需求空间广阔。公司是国内少数具备两机精铸叶片及薄壁机匣铸件生产能力的企业，通过近几年的大力投入，公司两机业务已步入正轨，预期未来几年公司现金状况将持续改善、费用率和资本开支稳步下降，利润端表现有望更优于营收端。

    　　财务预测与投资建议

    考虑到疫情影响，调整20-21 年每股收益预测为0.40、0.64 元（原为0.42、0.62 元），并增加22 年预测0.85 元。考虑到公司较高的业绩增速，在20 年38 倍PE 基础上给予25%溢价，对应目标价19.00 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　新品交付进度低于预期；海外疫情风险