工商银行(601398)2020年一季报点评：资产质量保持稳定

　　工商银行披露2020 年一季报，业绩符合预期

    　　2020 年一季度公司实现归母净利润845 亿元，同比增长3.0%；一季度EPS 为0.24 元，同比增长4.4%；2020 年一季度年化加权平均ROE同比下降0.9 个百分点至13.4%。业绩符合预期。

    盈利能力有所回落，系波动性因素导致

    　　一季度年化ROA 同比下降7bps 至1.09%。从杜邦分析来看，ROA 下降的主要原因是其他业务净收入/平均总资产下滑，系汇率波动引起的汇兑及汇率产品净损失增加导致，属于波动性因素，并非主营业务本身的问题。此外，商品业务的投资收益增加被对冲衍生品的损失抵消，总体影响不大。

    净息差下降

    　　2019 年一季度日均净息差同比下降11bps 至2.20%，环比去年四季度则上升了2bps。生息资产收益率的下降是净息差回落的主要原因，也反映出市场利率下行的影响，往后看预计仍有一定压力。

    资产质量稳定

    　　公司一季末不良率1.43%，环比持平；一季末拨备覆盖率199%，环比基本持平；一季末拨贷比2.85%，环比小幅下降了1bp，但仍然处于近几年的高位。资产质量整体稳定。

    盈利预测与投资建议

    　　我们维持2020~2022 年净利润增速4.4/4.1/4.2%的预测不变，当前股价对应的PE 为5.7/5.5/5.3x，PB 为0.7/0.6/0.6x。基于公司稳定的基本和极低的估值水平，我们维持其 “买入”评级。

    风险提示

    　　宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。