长电科技(600584)年报点评报告：收入、利润超预期 封测龙头开启困境反转

　　单季度收入、利润超预期，经营拐点显现。2019 年，公司实现营业收入235亿元，归母净利润0.89 亿元，较2018 年扭亏为盈。2020Q1 公司营业收入57.08 亿元，同比增长26.43%；归母净利润1.34 亿元，同比扭亏为盈。如果不考虑会计准则收入确认修改，单季度收入同比增长44.22%。

    　　毛利率上升明显，降本控费逐渐见效。2019Q4 毛利率12.84%，同比增长4.23 个百分点； 2020Q1 毛利率13.10%， 同比增长5.00 个百分点。

    　　2019Q4/2020Q1 期间费用率分别同比下降8.21/5.21 个百分点。销售费用、管理费用、财务费用均有所降低，其中财务费用贡献最大，扣除2020Q1 汇兑影响，我们认为公司置换美元负债、降低财务压力发挥重要作用。

    　　积极推进组织变革，管理改善持续落地。2019 年，公司积极推进组织变革、管理扁平化，撤除原星科金朋总部，保留必要职能部门，并入工厂或集团总部，精简组织架构。

    　　资本开支围绕大客户、围绕核心需求，推进5G 相关技术布局。2020 年，公司固定资产资本支出预计约为38.3 亿元人民币。公司设立总部投资委员会，完善投资指引和项目的投前投后管理，追踪项目实施情况，降低投资风险。

    　　长电科技是国内封测龙头标的，享受海内外大客户转单叠加封测行业景气度提升的双重红利，公司管理改善、财务降费，业绩弹性大。5G 时代，先进封装渗透及价值量均在提升，长电SiP/AiP/FOLWP 等布局国内领先，率先受益，预计2020~2022 年实现归母净利润5.81/14.04/20.37 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不确定性；全球供应链风险。