圆通速递(600233):竞争力提升 新目标可期

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:皇甫晓晗/郑武 日期:2020-04-30

  本报告导读:

      圆通速递2019 年成本改善速度超预期,综合竞争力提升。2020 年目标服务质量提升,公司有望利用珍贵的时间窗口,在行业大幅分化前持续赶超。

      投资要点:

      竞争力提升,维持目标价,维持增持。圆通速递2019年以来综合竞争力持续提升,有望在行业分化到来前持续赶超。我们更新2020-22年EPS 预测至0.78/0.87/0.95 元(此前预测 2020-21 年0.78/0.87元),维持目标价16.00 元,维持增持评级。

    商誉减值拖累19 年盈利,疫情导致一季度下滑,业绩低于预期。圆通速递2019 年扣非净利润15.4 亿,同比下降16.4%。其中,受中美贸易战影响,国际货代业务商誉减值3.42 亿,计入经常性收益;理财收益0.99 亿因会计准则变动计入非经常性收益。若将这两项还原,扣非利润19.77 亿,同比增长7.6%。一季度受疫情影响,业务量同比仅增长0.48%,扣非归母净利润下降34.3%,但下降幅度小于行业水平。

    公司核心竞争力增强。圆通速递处于“练内功”阶段,公司在核心竞争力成本与服务质量持续改善。2019 年公司运输与转运成本合计1.05 元,同比下降15%,高于我们9%的预期。2020 年以来,公司服务质量持续提升至行业前二,有望通过综合竞争力进行赶超。

    新一期股权激励彰显诚意。公司公布第一期股票期权激励计划,以0.52%的股票期权激励核心业务人员。行权价格12.3 元,解锁条件为2020 年扣非归母利润不低于24 亿,21 年不低于26 亿元,彰显诚意。

    风险因素。价格战仍是行业最重要的风险;电商资本对快递行业格局的影响;行业新进入者带来的短期扰动。