用友网络(600588)：云业务继续高增长 新一代云产品即将推出

　　事件：公司发布一季报。2020Q1 公司营业收入10.89亿元，同比下降-13.1%；归母净利润为-2.38 亿元，同比下降-389.3%；经营活动现金流净额-9.90亿元，去年同期为-6.18 亿元。

    　　投资要点

    　　一季度下滑不影响全年预期，云服务业务继续保持高速增长：公司业绩下滑，主要是因为受新冠肺炎疫情阶段性影响收入下滑，但公司按照年度计划加大了研发投入，且人员费用较高而且是刚性支出，另外投资收益同比减少所致。公司云服务业务（不含金融类云服务业务）有助于企业客户减低疫情带来的影响，支持帮助企业以在线方式开展经营与管理活动，实现收入2.18 亿元，同比增长74.4%，继续实现高增长；软件业务实现收入5.64 亿元，同比下降33.3%；支付服务业务实现收入2.10 亿元，同比增长182.6%；互联网投融资信息服务业务实现收入8280.27 万元，同比下降57.9%。此外，公司云服务业务的累计企业客户数为566.72万家，其中累计付费企业客户数为53.72 万家, 较2019 年末增长4.9%。

    　　PaaS 业务创新商业模式，低代码开发平台有望二季度推出：公司通过加强平台/中台研发推进力度，构建用友云生态，赋能商业伙伴可以在PaaS 平台上开发、销售软件产品，为用友带来创新的收入增量。目前用友云市场入驻伙伴突破5600 家，入驻产品及服务突破8700 个，合作伙伴数量稳步增长。为了更好地推动用友云平台的ISV 开发伙伴体系的规模化发展，用友云市场正式发布了“SaaS 加速器计划”，并成功签约ISV合作伙伴超过70 家。Q2 低代码开发平台有望正式发布，推动便捷上云。

    　　新一代云应用产品助力大客户突破：大型企业本身有强烈的数智化需求；ERP 领域国产化替代的趋势也越来越明显。公司紧抓“新基建”机遇，赋能大型企业数字化、智能化商业创新发展，成功签约华为技术、金山办公、壳牌中国等一批大型领先企业。疫情后时代，公司将加速进行大客户突破，从而树立标杆效应，有望实现面向大型企业云服务的大规模放量。同时将继续加强云服务主力产品的研发投入，面向大中型企业的新一代云应用产品有望在今年二季度发布。

    　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022 年归母净利润为11.98/17.36/28.66亿元，EPS 为0.48/0.69/1.14 元，对应PE 为93/64/39 倍。公司加快推进了新一期股权激励计划，激活员工积极性，我们看好公司后续产品竞争力的提升，同时国产化替代空间广阔，大型企业集团案例今年有望放量落地，龙头地位更加牢固，目标价55.10 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：云业务发展不及预期；宏观经济对传统ERP 业务产生影响。