浙江鼎力(603338)：国内市场开拓顺利 收入占比大幅提升

　　事件：公司发布2019 年年报和2020 年1 季报。2019 年，公司实现营业收入23.9 亿元，同比增长39.93%；归属于上市公司股东的净利润6.94 亿元，同比增长44.46%。2020 年Q1 公司实现营业收入4.11 亿元，同比增长6.90%；归属于上市公司股东的净利润1.22 亿元，同比增长20.59%。

    　　市场结构有所变化，国内市场份额大幅提升，臂式高空作业平台和剪叉式高空作业平台同步快速增长助推2019 年业绩快速增长。

    　　2019 年，受海外贸易摩擦影响，公司灵活调整市场策略，发力国内市场。主要措施包括如下两方面：1）公司加强开拓力度，深入挖掘新客户，不断加大与优质租赁公司合作；2）公司加深对市场需求的理解，持续提升研发、创新能力，有力推出差异化、竞争力强的新品和服务，有效满足客户需求。2019 年，公司实现国内主营业务收入14.25 亿元，同比增长98.96%，占比收入的比例为63.12%，较去年同期提升19.49Pct，国内市场成为公司主要的收入来源。

    　　臂式高空作业平台和剪叉式高空作业平台同步快速增长。2019 年公司臂式和剪叉式高空作业平台收入分别增长40.43%和43.32%，销量分别增长47.26%和20.24%。公司臂式和剪叉式产品均高速增长主要系国内销售渠道拓展，租赁市场对臂式和剪叉式高空作业平台需求量增加所致。

    　　疫情影响下业绩依旧亮眼，2020Q1 业绩实现小幅增长。2020Q1 公司收入增长6.9%，超市场预期。公司毛利率为39.98%，较去年同期下降2.91Pct；费用率方面，销售\管理\研发\财务费用率分别为4.46%\2.48%\3.11%\-1.56%，较去年同期变化-0.08\1.18\0.24\-3.17Pct；净利润率为29.65%，较去年同期上升3.36Pct。

    　　差异化臂式产品不断推出，产能瓶颈有望8 月得到缓解。2019 年7 月公司柴油款新臂式系列产品正式入市销售，需求旺盛。并且，在推出柴油款臂式系列新品的同时，公司又于2020 年初推出了7 款电动臂式系列新品。根据公司公告，公司募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”预计将于2020 年8 月投入使用。该项目投产后能有效提升公司臂式产品产能，增强高端市场竞争力，打开公司成长的天花板。

    　　投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为8.34、10.27、11.87亿元，对应EPS 分别2.40、2.96、3.42 元；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为86.4 元，相当于2020 年36X 的动态市盈率。

    　　风险提示：疫情影响超预期、基建投资不及预期、海外需求大幅下滑