招商证券(600999):经纪业务市占率提升 投资业务静候回暖

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:赵然/庄严 日期:2020-04-30

  事件

      招商证券发布2020 年一季报。公司实现营业收入48.86 亿元,同比+5.17%;实现归母净利润17.98 亿元,同比-15.49%;加权平均ROE 2.25%,同比-0.64 个百分点。截至期末,公司归母股东权益874.15 亿元,较年初+2.87%,BVPS 10.81 元/股。

      简评

      整体业绩略有下降。一季度,市场交易活跃,但行情低迷。

      受市场影响,公司经纪业务净收入同比+48.78%,但“投资收益+公允价值变动收益”同比-46.82%,使得整体归母净利润同比回落。

      按照利润表口径,经纪/投行/资管/信用/投资业务净收入分别占营业收入的33%/5%/5%/20%/13%,经纪业务净收入占比重回第一。公司的资产负债表结构略有调整,期末总资产4042.49 亿元,较期初+5.89%,杠杆倍数由年初的3.76 倍微降至3.73 倍。

      经纪业务市占率提升。一季度,公司实现经纪业务净收入16.34 亿元,同比+48.78%,增速远高于行业整体水平(+33%),推测为公司市占率上升所致;期末代理买卖证券款780.99 亿元,较期初+26.53%。公司近年来持续扩充线下营业部、丰富智远一账通APP 的核心服务场景,不断升级“智远理财”财富管理计划,经纪及财富管理业务市占率有望持续提升。

      投行业务受疫情拖累。一季度,公司实现投行业务净收入2.66 亿元,同比-21.94%。我们推测,这是因为疫情防控措施导致的投行项目推进缓慢所致。据Wind 统计,公司实现IPO 承销金额21.27 亿元,同比-43.22%;实现再融资承销金额45.22 亿元,同比-26.73%;实现债权承销金额602.61 亿元,同比-15.47%。公司成立了投资银行业务协同委员会,整合公司资源推动投行业务协同发展,同时大力推进投行行业化转型和重点区域布局,企业客户服务能力进一步提升。

      投资规模基本持平。一季度,公司实现“投资收益+公允价值变动收益”10.93 亿元,同比-46.82%,主要是因为市场行情低迷、公司投资收益率下滑。截至期末,公司金融投资1881.18 亿元,较期初-2.45%;衍生金融资产59.85 亿元,较期初+231.42%。2019 年以来,公司成立了金融市场投资总部,确立了以大类资产配置为统领的自营投资策略,并获得了首批国债期货做市商资格、外汇业务资格,投资业务的经营模式有望持续优化。

      信用资产规模略有提升。一季度,公司实现利息净收入6.32 亿元,同比+30.58%,主要因为信用业务利息收入稳步增长;计提信用减值损失1.32 亿元,去年同期转回1.17 亿元。公司继续借力科创板融券、公募基金参与出借、两融标的扩容等监管创新规则,期末融出资金563.07 亿元,较期初+1.96%;持续加强股票质押业务开展的规范性、尽职调查的全面性和持续管理的有效性,期末买入返售金融资产368.14 亿元,较期初+3.18%。

      大资管业务表现稳健。一季度,公司实现资管业务净收入2.32 亿元,同比-1.34%。招证资管推出行业首批科创板打新策略产品,积极推动大集合转公募的进程,全力丰富独具特色的产品谱系;公司参股的博时基金和招商基金将受益于基金产品发行火热。

      投资建议:维持“买入”评级。2019 年券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期行情值得期待;行业供给侧改革持续推进,资本实力雄厚(2019 年三季度末净资产排名行业第6)、风控制度完善(连续12 年获得证监会A 类AA 级评级)、创新能力突出(财富管理、托管外包、主动型资产管理业务均有领先布局)的招商证券将是首要受益者之一。我们预计招商证券2020-2021 年BVPS 为11.24 元、12.16 元,对应当前股价PB 为1.62X、1.50X,维持“买入”评级。

      风险提示:货币政策宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。