璞泰来(603659)季报点评:Q1短期受疫情拖累 Q2将重回增长

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:王磊/孟兴亚/吴星煜 日期:2020-04-30

  事件。璞泰来发布2020 年一季报,2020Q1 实现营收8.19 亿元(-20.43%),归母净利0.93 亿元(-27.99%),扣非净利0.83 亿元(-27.22%),经营活动现金流1.56 亿,较2019Q1 由负转正,明显改善。石墨化自给率提升,同时原材料针状焦价格下降,驱动毛利率同比提升3.90pct 至 30.41%。期间费用率18.27%,同环比分别增加6.10/4.07pct,销售、管理、财务费用率均有不同程度的增加。净利率11.35%,同环比分别下滑1.19/3.50pct。

      整体经营情况基本符合预期,营收、净利下滑主要受疫情影响。受疫情影响,公司Q1 负极销量同比下滑20%左右。1)国内:根据中汽协,2020Q1 新能源汽车销量11.4 万辆,同比下滑56.4%,动力电池装机量5.7GWh,同比下滑53.9%。公司核心客户宁德时代Q1 国内动力电池装机量2.8GWh,同比下滑49.1% ,产量同比下滑约30%,导致需求萎缩。2)欧洲:1-2月销量高增,疫情从3 月开始影响逐步显现,5 月电池厂交货要求后延,但整体影响预计将小于国内。由于公司Q1 有部分产品出口欧洲但未结算,导致Q1 实际确认收入小于交货规模,两者综合导致业绩下滑。

      最差的时候已经过去,景气度有望逐步回升。1)国内疫情过后销量开始逐月恢复,产业链景气度逐月回升。国家级补贴政策退坡幅度温和,地方因地制宜加大力度促进新能源汽车消费,公共交通领域加速替换,叠加新车上市,Q3 开始将同比转正。2)欧洲1-2 月新能源汽车均实现同比翻倍以上增长,3 月尽管疫情在欧洲逐步爆发,但主要7 国仍实现35%以上增长,需求强劲。

      目前欧洲疫情拐点已现,经过Q2 的进一步控制,Q3 需求有望恢复正常,将重回高增,从而迎来国内外销量共振。

      负极材料龙头,切入国际动力锂电巨头供应体系;涂覆隔膜业务深度绑定宁德时代,全面加码负极及涂覆隔膜一体化产能扩张,业绩有望再加速。负极已切入LG 化学供应体系,供应欧洲市场,订单饱满;涂覆隔膜与宁德时代深度绑定,宁德时代国内一超地位稳固,海外与国际车企深化合作,持续放量。公司在不断深化产业链垂直布局同时稳步推进产能扩张,2019 年底公司已具备负极材料产能5 万吨,涂覆隔膜产能6.5 亿平米,石墨化产能6 万吨及炭化产能3 万吨。同时公司拟定增募资不超过49.59 亿元,包括内蒙5万吨负极及石墨化一体化产能扩建,山东兴丰剩余49%股权收购,2.49 亿平米基膜及5 亿平米涂覆隔膜产能扩张。所有项目建设期预计2 年,建成后预计新增营收26.67 亿元,净利5.01 亿元,山东兴丰2020-2022 年业绩承诺分别为1.5/1.8/2.2 亿元,产能大幅扩充,业绩有望再加速。

      投资建议:疫情只影响2020 年短期业绩,不改行业大趋势,更不改行业大格局。预计公司2020-2022 年业绩分别为9.13/12.14/15.59 亿元,对应估值分别为34.2/25.7/20.0 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:需求低于预期;产能释放不及预期;负极材料价格降幅超预期。