杭氧股份(002430)2019年报及2020年一季报点评:平稳应对行业低谷期 潜心提升核心竞争力

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:李佳/鲁佩/赵志铭 日期:2020-04-30

  事项:

    公司发布2019 年年报,实现营业收入81.87 亿元,同比增长3.62%,实现归母净利润6.35 亿元,同比下降14.25%,经营活动现金流净额14.66 亿元,同比提升14.36%。公司同时发布 2020 年一季报,实现营业收入18.68 亿元,同比增长0.17%,实现归母净利润1.31 亿元,同比下降24.70%。

      评论:

    公司在气体行业低谷期实现稳定增长。

      报告期内,公司向子公司销售的用于气体投资项目的设备比重增大,但设备业务收入仍旧实现增长,达32.39 亿元,同比增长8.75%;气体业务方面,零售气价格下滑对公司业务产生不利影响,但在产能及销量增长的带动下,气体业务实现收入46.64 亿元,同比增长4.48%。

      2019 年,公司综合毛利率21.86%,同比下降1.43 个百分点。其中,空分设备毛利率22.38%,同比下降2.48 个百分点,气体销售业务毛利率21.30%,同比下降2.20 个百分点。2019 年,公司发生期间费用9.17 亿元,期间费用率11.20%,相比去年同期未有显著变化。公司计提0.94 亿元资产减值损失,对净利润造成了一定影响。

      1Q20,公司实现营业收入18.68 亿元,同比略微增长0.17%,实现归母净利润1.31 亿元,同比下滑24.70%,在疫情影响下,业务仍旧实现较好推进。

    设备业务:新签订单超过43 亿,石化设备业务打开新局面。2019 年公司设备销售订单良好,石化设备市场打开新局面。公司获得浙石化二期4 套10.5 万立方米/h 空分设备合同,成功中标中国石油广东石化分公司3 套7 万立方米/h、河南心连心8 万立方米/h 等特大型空分设备合同。公司不断取得乙烯冷箱、丙烷脱氢和天然气冷箱的新订单,承接石化设备合同额达4.15 亿元。全年公司共承接空分设备及石化设备订单43.05 亿元,展现了公司设备业务的市场竞争力。

    气体业务:产能扩张+运营管理能力继续提升。报告期内,公司气体运行管理能力持续提升,液体零售业务全面布局。成功获得莱芜钢铁、青岛芯恩、广西盛隆二期、山西美锦、大冶有色等多个气体项目,展现出了强大的综合实力和竞争能力。公司获得首个电子气管道气服务项目——青岛芯恩电子气项目,正式进军电子气供气服务领域,料将为公司后续发展打开一片全新的市场空间。

    盈利预测、估值及投资评级:考虑到疫情对公司下游的影响,我们调整公司盈利预测,预计2020-2022 年,公司实现归母净利润8.06、9.21、11.06 亿元(2020-2021 年前值:8.71、10.23 亿元),EPS 0.84、0.95、1.15 元(前值:

      2020-2021 年:0.90、1.06 亿元),对应PE 14、12、10 倍,考虑到公司气体项目布局持续推进,长期呈现成长趋势,维持目标价16 元/股,对应2020 年估值PE 19 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:气体项目推进低于预期,零售气价格波动。