中南建设(000961)：一季度业绩增近三成 二季度起补库料提速

　　1Q20 业绩超出我们的预期

    　　中南建设公布1Q20 业绩：营业收入同比增长37%至116 亿元，归母净利润同比增长29%至6.2 亿元，超出我们的预期。

    　　房地产结算收入增近六成带动一季度收入和盈利超预期增长。公司1Q20 年房地产结算收入同比增长59%至99.7 亿元，结算毛利率27.8%，较1Q19 下降1.3 个百分点（1Q19 高毛利项目结算比例较高致毛利率结构性偏高）但较2019 年全年上行9.9 个百分点。

    　　期内结算项目权益占比下降致少数股东损益同比增长187%，归母净利润增速录得收窄至29%。

    　　净负债率及融资成本边际下行。公司1Q20 末有息负债较年初增长5%至743 亿元，净资产规模扩大19%至318 亿元，带动净负债率较年初边际下降19 个百分点至149%。年初至今公司以6.8%和7.4%的成本发行4 年期和5 年期两笔公司债融资17 亿元，2019年4 年期公司债发行成本为7.6%~7.8%，融资成本边际改善。

    　　发展趋势

    　　2020 年有望完成销售额2300 亿元，对应同比增速约15%。公司一季度合同销售额/销售面积同比下降30%/35%至216 亿元/164 万平。我们预计公司2020 年可售货值3300 亿元（新推+滚存），同比增长约25%；公司将通过加强供销存管理、专注刚需主流产品等措施提高周转效率，保证去化率，若以70%去化率估算，公司全年能够完成2300 亿元的销售目标，对应同比增速约15%。

    　　二季度起拿地料提速。公司一季度新增土地储备166 万平，同比下降16%，对应拿地金额59 亿元，同比下降56%。我们估算2019年末公司可售土储约3000 万平，能支撑1~2 年销售。考虑到公司当前仍有较强补库需求，我们预计二季度起拿地将提速。

    　　2020 年经营性现金流料维持净流入，净负债率边际改善。尽管公司2020 年拿地支出将增长，我们测算全年经营性现金仍能维持净流入（现金回款扣除拿地、建安、税费、利息等支出后为正）并带动在手现金增长。我们预计2020 年盈利增近七成，将增厚公司净资产，并有望带动年末净负债率降至150%以下。

    　　盈利预测与估值

    　　维持公司2020/2021 年盈利预测不变。当前股价交易于4.4/3.4 倍2020/2021 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价10.25 元，对应5.0/3.9 倍2020/2021 年目标市盈率和25%的上行空间。

    　　风险

    　　补地力度低于预期；融资环境超预期收紧；楼市政策超预期收紧。