安正时尚(603839)2019年年报暨2020年一季报点评:玖姿增长稳健 礼尚信息仍具看点

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:冯重光/郑一鸣 日期:2020-04-30

  2019 年公司实现收入24.38 亿元(+47.83%)、归母净利润3.03 亿元(+7.67%),剔除礼尚信息并表后收入/净利润分别同增4.85%/5%左右,疫情背景下玖姿仍然相对稳健, 礼尚信息保持增长。2020Q1 收入/归母净利润分别+2.9%/-23.85%,线上业务&礼尚信息稳定增长,维持“增持”评级。

    2019 年收入/净利润分别同增47.83%/7.67%,符合预期。公司2019 年分别实现收入/净利润24.38/3.03 亿元,分别同增47.83%/7.67%,剔除礼尚信息并表收入/净利润分别同增4.85%/4.1%。从盈利角度看,2019 年毛利率受礼尚信息并表影响下降10.2Pcts 至53.13%,其中服装主业毛利率略微下降2.32PCTs 至64.41%,礼尚信息毛利率31.86%(+7.75Pcts)。有效的费用管控推动费用率显著改善,销售费用率25.9%(-5.9Pcts),管理费用率6.6%(-2.3Pcts),财务费用率相对稳定。综合来看,净利率略微下降3.6Pcts 至13.44%。

    主品牌增长依旧稳健、其他品牌仍在调整,礼尚信息提供新的成长亮点。分品牌看,2019 年,(1)玖姿收入11.37 亿元(+9.5%),报告期内门店净关18 家至673 家(直营+5 家,加盟-24 家),同店+7%,毛利率62.3%(-2.7Pcts)。(2)尹默收入2.22 亿元(-0.4%),报告期内门店净关21 家至82 家(直营-19 家,加盟-2家),同店+3%,毛利率74.8%(-1.9Pcts)。(3)斐娜晨实现收入9900 万元(-13.2%),内门店净关19 家至79 家(直营-18 家,加盟-1 家),同店-9%,毛利率74.8%(-1.9Pcts)。(4)安正男装收入7100 万元(-5.3%),报告期内门店净关15 家至31 家(直营-13 家,加盟-2 家),同店-32%,毛利率73.2%(-2.3Pcts)。

      (4)电商代运营业务8.39 亿元,毛利率31.86%。

    线上显著回暖,线下直营&加盟皆有好转。(1)不考虑礼尚信息,公司2019 年线上实现收入3.67 亿元(+15%)。(2)线下收入12.23 亿元(-1.37%),毛利率受折扣影响下降3.06PCTs。报告期内净关店69 家至1055 家。其中,分直营加盟看,①线下直营收入+0.55%。②线下加盟门店仍在调整,收入-3.71%。

    疫情背景下稳健经营,礼尚信息仍有看点。公司整体经营稳健,2019 年存货周转天数297 天,2 年以内库存占比87%。另一方面,线上业务礼尚信息仍处快速增长阶段,同时合作新奶粉客户惠氏,有望为2020 年整体增长奠定基础。

    2020Q1:失之桑榆收之东隅,线下承压但线上亮眼。公司2020Q1 实现收入5.7亿元,疫情背景下仍能保持正增长(+2.9%),归母净利润7700 万元(-23.85%),扣非归母净利润5000 万元(-47.15%)。分业务来看,(1)线下服装业务受疫情关店影响收入下滑超30%,但线上服装业务爆发式增长(+100%以上);(2)电商代运营业务相对受疫情影响较小、收入+20%+,带动整体增长。

    风险因素。1.关店节奏超预期。2.电商销售低于预期。3.疫情持续时间超出预期。

    盈利预测及估值。2020 年疫情背景下预计主业收入和盈利略有调整,门店处于净减少状态,结合礼尚信息增长预期,下调2020/2021 年EPS 预测为0.82/0.98 元(原预测为1.01/1.13 元),新增2022 年EPS 预测为1.14 元,维持“增持”评级。