用友网络(600588):2020年全面加速转云 云业务保持高速增长

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:石泽蕤/吴桐 日期:2020-04-30

  事件

      公司披露2020 年一季报,期间实现营收10.89 亿元,同比下降13.1%;实现归母净利润约-2.38 亿元,同比下降389.3%;实现扣非归母净利润约-2.5 亿元,同比下降357.6%。

      简评

      2020 年继续全力加速云转型,云业务保持高速增长,打造融合生态。2020 年一季度公司云服务业务(不含金融)实现收入约2.19亿元,同比增长74.4%,云收入占比约20.1%。其中,公有云收入1.38 亿,同比增长46%;私有云收入0.81 亿元,同比增长160%。

      按照企业规模分类,小微企业云服务业务收入0.32 亿元,同比增长80.6%;大中型企业云服务业务收入1.87 亿元,同比增长73.4%。

      云服务累计企业客户数超过566 万家,其中累计付费企业客户数为53.72 万家, 较2019 年末增长4.9%。2020 年公司全力强调“云优先”原则,研发投入、销售激励进一步向云倾斜,2020Q1 云业务收入继续保持高速增长,也是经济由线下转为线上态势使然,云服务业务有助于企业客户减低疫情带来的影响,帮助企业以线上方式开展经营与管理活动。在新形势下,公司紧抓“新基建”机遇,成功签约华为技术、金山办公、壳牌中国等一批大型领先企业,助力企业数字化转型与建设。同时在云市场从“融合”战略出发,携手伙伴打造企业服务生态圈,入驻伙伴突破5600家,入驻产品及服务突破8700 个。同时,公司公告受让智齿博创股权,共持有其32%的股份。智齿博创基于对知识图谱、深度学习、NLP 自然语言处理等技术的优势,为企业提供覆盖客户营销、客户接待、客户管理、销售转化、客户服务全生命周期流程管理的客户智能解决方案,将融合入公司现有产品,增强竞争力。

      研发投入继续加大,锻造云服务主力产品核心竞争力,销售和管理费用因疫情有所下降。2020 年一季度,公司销售费用约2.3 亿元,同比下降4.7%,销售费用率为21.4%,同比增加1.88pct;管理费用约2 亿元,同比降低29%,管理费用率为18.6%,同比下降4.11pct;研发费用约3.41 亿元,同比增长4%,研发费用率为31.3%,同比上升5.19pct。截至2020Q1,公司员工总数为17146人,同比增加1347 人(同比增长8.5%)。由于公司目前从ERP云、中台产品、领域云和行业云等多条云产品线,面向大中小型企业都有逐步完善的云产品组合,过去续费率和产品体验、功能都有提升空间,因此研发费用持续增长加快,需要不断锻造云产品核心竞争力。2020Q1 研发投入继续加大,为云产品持续更新迭代蓄力,预计未来将推出新版NCC 云应用产品。疫情期间,工作开展、实施、交付受影响,办公人员出差受限,商务洽谈延迟,因此支持业务人员的费用下降,同时公司并未进行裁员、减薪。预计全年公司核心研发人员的增加将继续支撑研发投入增加,销售和管理费用加强管控,未来费用率将控制在合理水平。

      软件与金融业务受挫下降幅度较大,支付服务业务保持高速增长。2020 年一季度公司软件业务收入约5.6 亿元,同比下降33.3%,主要受新冠肺炎疫情阶段性影响,商务洽谈延迟,大企业许可业务、小微企业经营困难软件采购能力受影响,以及2019 年下半年开始关停NCC 产品线的因素,软件业务收入较大幅度下滑;支付服务业务实现收入2.1 亿元,同比增长182.6%,继续保持高速增长。互联网投融资信息服务业务在坚持科技金融、稳健发展的方针指引下,实现收入0.83 亿元,同比下降57.9%。预计2020 年受全球疫情环境影响,经济、政治政策不确定性因素增多,全年公司软件与金融业务仍将承压。

      用友秉持3.0 战略,致力于成为企业互联网时代的生态搭建者,基于在企业级服务行业20 余年的客户、技术与know-how 的积累,结合开放平台大刀阔斧开展云服务。我们看好公司在企业级服务市场的竞争优势、成长前景,基于对大中型企业的服务积累,云业务得到更强劲的成长支撑。伴随云业务占比增加,公司预收账款、经营性现金流等财务指标稳步向好,利润质量得以提升。2020Q1 用友经营性净现金流约-9.9 亿元(主要受支付职工薪酬增加、回款收入有所下降)。预计2020-2021 年公司分别实现营收98.5 亿元、121.8亿元,分别实现归母净利润10.5 亿元、12.2 亿元。同时我们预计公司现金流将在其基础上保持稳健增长,2020-2021 年分别实现约23.6 亿元、27.5 亿元,对应PCF 分别为47x、41x。同时结合分部估值法,我们认为公司具有长期投资价值,给予“买入”评级。

      风险提示:1、经济周期下行导致企业与政府IT 支出下降的风险;2、金融业务政策风险;3、云收入增速不及预期的风险。