邮储银行(601658)首次覆盖报告:零售小微双驱动的新兴大行

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:廖志明/朱于畋 日期:2020-04-30

  深耕县域,特色鲜明的零售大行

      全国营业网点最多、覆盖面最广的零售大行。截至19 年底,邮储银行拥有近4 万个营业网点,占我国银行机构网点的六分之一;服务超过6 亿个人客户(6.05 亿),接近工行服务的个人客户数(6.5 亿),并覆盖中国大陆所有城市和99%的县域地区,覆盖面非常广。个人银行业务营收占比稳定在60%以上,19 年达63.79%。

      得益于很好的客户基础,19 年存款达9.31 万亿元,大幅超过同等体量的交行;资产规模已经反超交行,19 年资产规模突破10 万亿元。19 年邮储银行加权平均ROE 达13.1%,排六大行第二,略低于建行。

      代理网点拉开新篇章,小微金融业务领跑大行

      截至19 年末,邮储普惠型小微企业客户数位居6 大行第一(151.6 万户),小微贷款户均规模仅为43.09 万元,是大行里最低。19 年邮储银行新发放普惠小微贷款平均利率为6.18%,高于其他大行1.23-1.88 个百分点,小微信贷风险定价能力领大行之先。此外,代理网点新开展小额辅贷业务,或令邮储银行小微金融业务持续领先其他大行。随着小微企业金融优惠政策持续加码,邮储银行业务受益力度或显著优于其他大行,同时代理网点的活力将进一步被激发。

      资产质量优异,近年业绩靓丽

      贷款结构较好,且不良隐忧小。不良率、逾期贷款率保持在1%左右,关注贷款率19Q4 仅0.66%。4Q19 拨备覆盖率389.4%,大幅领先其他大行,回补利润的能力较强。对公贷款以低风险行业贷款为主,零售贷款中个人按揭占比高,信贷结构较好,不良隐忧小。19 年不良净生成率0.41%,远低于大行0.87%的水平,不良生成压力低。

      近年营收与净利润保持较快增长,业绩靓丽。19 年归母净利润609.3 亿元,YoY +16.5%,在六大行中排名第一;营收2768.1 亿元,YoY +6.1%;年化ROE达13.10%,同比提升0.79 pct,大行中仅次于建行。

      投资建议: 零售小微双驱动的新兴大行

      邮储银行作为深耕县域的零售大行,新任董事长为其带来更加市场化的机制,代理网点发展潜力巨大,我们非常看好其未来发展。零售银行ROE 较高,19 年邮储银行ROE 达13.1%,排大行第二。相较于海外摩根大通及富国银行以及国内零售银行王者-招商银行之较高估值,A 股往往给予四大行略微折价。

      综合考虑邮储银行资产质量优异且不良隐忧小,深耕县域未来发展空间大等因素,我们给予邮储银行1 倍20 年PB,对应6.47 元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:LPR 和存款压力压制息差;资产质量恶化;代理网点操作风险等。