荣泰健康(603579)：按摩椅可选属性强 行业寻底过程中

　　1Q20 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q20 业绩：营业收入3.26 亿元，同比下降36.2%；归母净利润2961 万元，同比下降48.7%，每股盈利0.22 元。公司业绩符合我们预期。

    　　1Q20 销售下滑，线上增速被打断。1）公司1Q20 受疫情影响较大，按摩椅销售出现明显下滑。2）淘数据显示，1Q20 荣泰官方旗舰店销售额同比-30%，结束连续两个季度的销售改善趋势。3Q19/4Q19 分别同比+10%/+69%。3）固定成本和刚性支出使得公司业绩承压。疫情期间，公司对依然维持研发费用的支出，1Q20 研发费用同比+26%。4）1Q20 公司经营性净现金流-2.28 亿元，去年同期为净流入，主要由于销售下滑导致。同时公司1Q20 银行贷款增加，短期借款增加至1.86 亿元。

    　　其他事项：1）1Q20 公司收到政府补助646.5 万元。2）2020 年2月，公司完成2019 年3 月公告的股份回购计划，累计回购3,630,263股，占总股本2.59%，回购总金额100,606,911.51 元。3）2020 年3 月，公司终止2017 年股票期权激励计划，并注销已授予未行权的217.3 万份股票期权，主要由于首次授予股票期权第三个行权期及预留授予股票期权第二个行权期未达到行权的业绩指标。

    　　发展趋势

    　　国内外市场双重承压。1）按摩椅产品的可选属性较强，属于耐用消费品，在经济不景气时期市场需求下滑明显。淘数据监测，4月1~27 日，荣泰官方自营店销售额同比-60%，并未出现回暖迹象。2）2019 年，公司出口贡献整体营收45%以上，韩国、美国是重要的市场，目前都受到疫情负面影响。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年15.6 倍/13.6 倍市盈率。维持中性评级和31.74 元目标价，对应15.3 倍2020 年市盈率和13.4 倍2021 年市盈率，较当前股价有1.6%的下行空间。

    　　风险

    　　疫情负面影响超预期；市场竞争风险。