大族激光(002008)：业绩下滑符合市场预期 2季度有望环比改善

　　2019 及1Q20 业绩符合市场预期

    　　大族激光公布2019 年和1Q20 业绩：2019 年营业收入95.6 亿元，同比下降13.3%；归母净利润6.4 亿元，同比下降62.6%，符合业绩快报。1Q20 公司收入15.1 亿元，同比下降29.0%，归母净利润1.1 亿元，同比下降33.3%，符合市场预期。

    　　3C 和大功率激光业务下滑。2019 年公司IT/PCB 收入约15/13 亿元，同比下滑50%/32%；大功率激光设备20 亿元，同比下降12%，显示面板收入7 亿元，同比增长34%，新能源收入11 亿元，同比增长73%，光伏设备实现收入0.6 亿元。2019 年综合毛利率同比下降3.5ppt 至34.0%（未扣除税金及附加，下同），主要由于高毛利率业务占比下滑。1Q20，公司综合毛利率同比提升2.2ppt 至39.5%。

    　　2019 年现金流明显改善。2019 年公司整体期间费用率同比上升3.6ppt 至27.7%，净利率同比下降8.9ppt 至6.7%；公司经营活动现金流量净额为21.2 亿元，同比多流入13.3 亿元。1Q20，公司整体期间费用率同比提升4.6ppt，净利率同比下降0.5ppt 至7.1%。

    　　发展趋势

    　　新签订单喜忧掺半，2 季度有望环比改善。1Q20，公司PCB 新签订单超5 亿元，口罩机在手订单超10 亿元，高功率设备业务订单3.3 亿元，均好于市场预期。但同时，由于疫情的影响，我们认为大客户5G 新机发布可能延迟，给公司IT 业务带来较大的不确定性，截止3 月底，公司IT 业务新签订单3.5 亿元。随着PCB 业务和口罩机交付提速，我们预计公司2Q20 业绩有望环比明显改善。

    　　供应链安全性较高，自制能力提升。考虑到公司是IPG 的战略合作伙伴，且公司激光器自产能力明显提高，公司激光器供应相对安全，受海外疫情影响小。特别地，公司目标2020 年高功率激光器自制800 台，较2019 年增长近2 倍，我们认为自制光源将增强公司的竞争实力，并有望提升高功率设备业务的盈利水平。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司IT 业务不确定性增加，我们下调2020 年盈利预测19.8%至12.3 亿元，同时引入2021 年盈利预测15.5 亿元，对应26.8%的同比增长。当前股价对应25.2/19.9 倍2020/21e P/E。考虑到盈利预测下修，我们下调公司目标价19.8%至32.09 元，对应2020/21e 的28/22 倍P/E，有11%的上升空间，维持中性评级。

    　　风险

    　　新拓展业务可持续性低于预期。