伯特利(603596)2020一季报点评:营收小幅下滑 毛利率持续提升

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:梁超/何俊艺 日期:2020-04-30

  营收端小幅下滑,扣非归母净利润增长17.93%

      公司2020 年Q1 实现营收5.94 亿(-7.42%),实现归母净利润1.04亿(-10.52%),实现扣非归母净利润0.92 亿(+17.93%),公司经营性现金流1.71 亿(+5.56%),相比国内车市下滑42.4%,全球车市下滑25.8%,公司营收端韧性较强。业绩略超市场预期。

    毛利率环比提升,盈利能力有望持续增强

      公司20Q1 毛利率28.46%,同比增加3.11pct,净利率19.53%,环比增加9.02pct。毛利率增加主要系公司产品结构的改善所致,传统的盘式制动器业务毛利率在19%左右,而新开拓的电控制动产品和轻量化产品毛利率分别在24%和34%左右,随着电控制动产品和轻量化产品的放量增长,公司盈利能力有望持续提升。净利率环比扰动,主要系其他收益增加和信用减值正向收益所致。

    电动控制与轻量化产品订单在手,推动中长期业绩增长公司目前获得的通用汽车轻量化业务在手订单18 亿人民币,电车制动系统(EPB)也已量产,目前开发了Smart EPB 和双控EPB 等新产品,已获得意向订单,预计于2020-2021 开始量产。随着以长安UNI-T为代表的L3 级自动驾驶车型逐步量产,线控制动有望成为公司中长期增长点。

    风险提示:

      国内汽车行业复苏不及预期,疫情影响后需求复苏不及预期,智能驾驶发展不及预期。

    投资逻辑:短期受疫情影响,中长期产品结构优化带动业绩提升公司主营汽车制动和轻量化零部件,轻量化业务走向全球,深度绑定全球通用,在全球市场具备成本优势,制动业务具备一定量价提升潜力。我们维持公司20/21/22 年实现营收36.07/42.48/49.62 亿,维持归母净利润4.94/5.98/7.12 亿,维持每股收益为1.21/1.46/1.74 元,维持公司合理估值区间为24.20-26.62 元(维持2020 年市盈率为20-22倍),维持“增持”评级。