大族激光(002008):受疫情影响Q1业绩波动 长期看好5G机遇

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:倪正洋 日期:2020-04-30

  事件:公司发布2019 年年报,2019年实现营收95.6亿元,同比-13.3%;实现归母净利润6.4 亿元,同比-62.6%。事件2:公司发布2020 年一季报,2020Q1公司实现营收15.1 亿元,同比-29.0%;实现归母净利润1.1 亿元,同比-33.3%。

    小功率板块短期承压,2019 下半年PCB 板块受益5G 订单饱满。分板块来看,2019 年公司小功率板块营收35.3 亿元,同比-25.3%,主要系下游客户产品创新力度趋稳影响;大功率板块营收20.4 亿元,同比-12.4%,公司2019 年推出20kW 切割机新品继续巩固市场地位;显示面板及半导体板块营收9.6 亿元,同比+4.3%,其中面板、半导体板块快速增长,光伏首次斩获大客户订单实现零的突破;PCB 板块营收12.8 亿元,同比-24.0%,板块收入2019H1 受下游市场需求波动影响有所下滑,下半年以来,受益5G 技术持续落地推动PCB 产业链需求反转,公司在手订单持续饱和;新能源板块营收11.1 亿,同比+73.0%,主要受益于下游锂电厂商积极扩产。

    2019H2 毛利率企稳,经营性现金流向好。2019 年公司激光装备板块毛利率为32.6%,同比-4.4pp,其中2019H2 毛利率达33.0%,呈现企稳态势;PCB 板块毛利率为36.5%,同比+1.7pp。研发方面公司保持高投入,2019 年研发费率为11.0%,同比+2.0pp。公司积极推进激光器等核心元件自制化,我们认为将有助于公司1)提升产品性能;2)加速产品迭代巩固市场地位;3)有效压缩成本推动毛利率提升。现金流方面,公司2019 年经营活动现金流净额为21.2亿元,同比+166.6%,主要系销售回款较好及公司对外票据结算比例增加所致。

    受疫情影响Q1 业绩波动,长期看好5G 机遇。受疫情影响公司一季度开工不足导致发货减少,业绩短期波动;长期来看,虽然受疫情影响,A 客户产品可能有部分推迟,但A 客户今年加大创新力度仍是大概率事件,仍有望催生生产线中激光设备更新升级需求,公司小功率板块有望迎接景气度拐点;PCB 板块方面,我们认为随着5G 持续落地,PCB 加工精密度提升仍是行业发展主要逻辑,产线设备更新换代有望持续推进,长期看好公司PCB 板块放量。

    盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为10.5、14.5、18.5 亿元,对应PE 29、21、17 倍,维持“持有”评级。

    风险提示:疫情影响超预期,公司研发不及预期。