招商银行(600036):非息收入较快增长 目前资产质量依旧较好

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:廖晨凯 日期:2020-04-30

  结论与建议:

      招商银行发布一季报,公司1Q2020 营收增11.4%至766 亿,净利增10.1%至278 亿,对应年化ROE18.8%。从收入端来看,公司非息收入快速增长,利息净收入方面,收入增长主要为生息资产规模推动贡献,息差承压有一定影响。公司资产状况较好,公司的风险抵御能力继续加强,不过需关注后续压力。作为中国零售银行领头羊,招行目前零售业务占比过半,并通过金融科技方面的发力,进一步助力其轻型银行转型。目前估值相对合理,给与“买入”的投资建议。

      1Q2020 净利增10.1%至278 亿:招商银行1Q2020 营收增11.4%至766 亿,净利增10.1%至278 亿,对应年化ROE18.8%。

      非息收入实现较快增长。从收入端来看,非息收入增加较快,YOY 增21.6%至308 亿,其中手续费及佣金净收入YOY 增15.2%至221 亿,增速较2019年有所提升,主要为受托理财收入、代销基金收入增长;其他净收入YOY增41%至88 亿,主要为相关投资收益增加及汇兑收益改善。利息净收入方面,YOY 增5.5%至458 亿,主要为生息资产规模增长贡献。息差方面,同比来看有压力,YOY 降16BP 至2.56%。

      资产状况较好,并未体现太多疫情的影响。资产质量方面, 1Q2020 公司不良率为1.11%,较4Q2019 下降5BP,表现好于同业,并未体现较多疫情带来的影响。分项来看,公司类贷款不良率较上年末下降33BP 至1.72%,源于公司调整客户结构;零售贷款不良率较上年末上升14BP 至0.87%,体现较多的方面为信用卡。公司整体资产质量较好,并加大相应拨备计提,拨备覆盖率较4Q2019 提升24pct 至451%。不过我们也注意到,源于银行资产质量确认节奏,可能后续资产质量方面会体现出较大压力。

      零售获客稳健推进,AUM 进一步提升。截止1Q2020 公司零售客户数QOQ增1.4%至1.46 亿户,AUM 余额7.9 万亿元,QOQ 增5.2%;金葵花及以上客户QOQ 增5.3%至279 万户,对应AUM6.4 万亿元,QOQ 增 5.3%;1Q2020公司私行客户8.7 万户,QOQ 增5.5%;对应AUM2.3 万亿元,QOQ 增5.1%。

      整体来看,保持稳健的增长节奏。

      盈利预测与投资建议:展望未来,2020 年银行业存在息差下行的压力,目前来看,受到疫情冲击,消费数据低迷,也对银行零售业务产生一定的冲击。不过我们认为,在财政政策加码的背景下,基建相关项目或是银行资金投向较好的一个方面,且随着中国疫情基本得到控制,消费恢复,零售贷款也将呈边际向好态势。另外,招行具备优于同业的低不良率和高拨备覆盖率,能更好地应对利润波动压力,实现业绩稳健增长。

      考虑到疫情因素,我们预计公司2020、2021 年净利增10.4%、12.5%至1025 亿、1153 亿,目前A 股股价对应PE8.8X、7.8X,PB1.36X、1.20X,估值合理,给予“买入”的投资建议。

      风险提示:LPR 下行超预期,疫情因素带来的不确定性